Ministerstvo financí uskutečnilo v únoru dvě aukce vládních dluhopisů. Šlo o první aukce v letošním roce a zároveň od října 2014. Ministerstvo prodalo dluhopisy za celkem 18,5 mld. CZK (v tzv. konkurenčních kolech). Poptávka investorů přitom dohromady přesáhla 45 mld. CZK (opět v konkurenčních kolech), což je slušná hodnota vzhledem k velmi nízkému výnosu českých dluhopisů. Ty během ledna poklesly na svá historická minima, když výnos desetiletého papíru dosahoval pouhých 0,37 %. Únor však přinesl mírný růst výnosů, když investoři zřejmě vybírali zisky ze svých pozic a pravděpodobně i kvůli nervozitě spojené s obtížnými jednáními o Řecku. Tento nárůst mohl být důvodem, proč ministerstvo prodalo relativně málo dluhopisů v poměru k poptávce.
Kvantitativní uvolňování ECB, neboli odkupy vládních dluhopisů, však pravděpodobně povede k opětovnému propadu výnosů i na českých papírech. Ty totiž budou pro investory alternativou s alespoň nějakým potenciálem v prostředí možného poklesu např. německých desetiletých výnosů klidně i k nulové úrovni. Ministerstvo financí tak může počítat se solidní poptávkou i v dalších aukcích a zároveň se snižováním nákladů na obsluhu dluhu. Svůj vliv by měla mít i nízká čistá emise dluhopisů, když se bude ministerstvo snažit pokrýt deficit rozpočtu (čisté výpůjční potřeby) čerpáním své likviditní rezervy (zůstatků na účtech státní pokladny). Investory sice může dočasně těšit růst cen dluhopisů v portfoliích, propad výnosů pro ně ale představuje výrazné dlouhodobé riziko. S postupujícím oživením a „normalizací“ inflace (pro Českou republiku očekáváme návrat inflace k cíli už na začátku příštího roku) můžeme čekat i nárůst výnosů, a tedy pokles cen dluhopisů s negativními důsledky pro zisky investorů.
Marek Dřímal, ekonom KB
