Nejvyšší soud Spojených států (SCOTUS) zrušil Trumpova široce pojatá cla zavedená podle International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) – amerického zákona, který dává prezidentovi mimořádné pravomoci regulovat některé ekonomické transakce během vyhlášeného národního stavu nouze. V tomto případě soud odmítl využití IEEPA jako širokého právního základu pro plošná cla.
Cesta přes IEEPA je tedy fakticky omezena, ale cla „nezmizela“: Trump okamžitě přešel na Section 122 Trade Act jako dočasnou náhradní cestu.
Nejprve oznámil globální clo ve výši 10 %, poté jej rychle zvýšil na 15 % (limit podle Section 122), přičemž běží 150denní lhůta, během níž se prostřednictvím jiných zákonů připravují náhrady specifické pro jednotlivé země.
Důležitý detail: výjimky zůstávají významné (zboží splňující USMCA, některá elektronika, farmaceutické produkty, kritické nerosty, vybrané zemědělské produkty, zboží již podléhající sektorovým clům a v některých případech výjimky pro letecký průmysl).
Jaké jsou makroekonomické dopady?
Celkový obrázek
Jde o politický reset, nikoli o čisté stažení. Právní flexibilita se snižuje, ale tlak prostřednictvím cel pokračuje – jen více byrokratickými kanály.
Efektivní celní sazba se pravděpodobně pohybuje pod úrovní před rozhodnutím soudu v režimu IEEPA (navzdory titulní sazbě 15 %), protože výjimky jsou rozsáhlé.
Zpomalení růstu může přetrvat (obchodní tření, nejistota v dodavatelských řetězcích, odkládání kapitálových výdajů (capex)), ale pravděpodobně bude méně výrazné, než jaké byly obavy v předchozím režimu IEEPA.
Politická nejistota má zůstat vysoká (dočasný režim Section 122 + pravděpodobná šetření podle Section 301/232), což může znamenat vyšší volatilitu a větší sektorovou i geografickou disperzi.
Fiskální a úrokové implikace
Nejistota ohledně příjmů z cel roste (právní spory/refundace + měnící se struktura cel).
Fiskální riziko USA může vzrůst, pokud se trhy zaměří na nižší či nejisté příjmy z cel a širší rozpočtové deficity.
Země a regiony: vítězové a poražení
Relativní vítězové (úleva oproti předchozímu zatížení IEEPA)
Čína / Hongkong: výrazná úleva oproti dřívějšímu „vrstvení“ cel; pomáhají výjimky pro elektroniku.
Brazílie: patří mezi největší průměrné beneficienty resetu sazeb.
Mexiko / Kanada (USMCA-kompatibilní zboží): zůstávají ve výhodné pozici díky výjimkám.
Indie / Indonésie: určitá úleva, i když méně výrazná než u Číny/Brazílie.
Tchaj-wan / Švýcarsko / Saúdská Arábie (vybrané exporty): profitují tam, kde klíčové exporty zůstávají ve výjimkách (čipy, farmaceutika/zlato, ropa).
Relativní poražení / ztráta konkurenční výhody
Austrálie (a někteří partneři s nízkými sazbami): nemusí být jednoznačnými poraženými, ale ztrácejí dřívější relativní výhodu.
Vietnam / část exportérů z ASEAN: mohou ztratit část výhody v tržním podílu, pokud Čína znovu získá konkurenceschopnost v kategoriích dříve zatížených cly.
EU / Japonsko / Velká Británie: výsledek závisí na zachování stávajících limitů a výjimek; někteří mohou čelit relativně vyšším sazbám v rámci 15% plošné struktury, pokud limity nebudou zachovány.
Co to znamená pro trhy?
Tržní režim
Vyšší volatilita, větší disperze (méně předvídatelná politická trajektorie, více pohybů tažených titulkovými zprávami).
Disperze mezi zeměmi > čistě sektorová disperze (poražení s vysokými cly se odrážejí; dřívější relativní vítězové ztrácejí náskok).
Přetrvávající obousměrné risk-on / risk-off pohyby.
Směrový náklon
Americká aktiva mohou zpočátku zaostávat kvůli fiskálním rizikům a obavám o důvěryhodnost politiky (i kdyby široké indexy krátkodobě rostly díky „úlevě“).
USD může oslabit, pokud se toky přesunou mimo americká aktiva / sníží se „prémie“ za důvěryhodnost politiky.
Asie (zejména Hongkong/Čína) může překonávat výkonností díky dohánění po tarifní úlevě.
JPY a CHF mají tendenci posilovat při risk-off tocích, pokud dominují obavy z fiskálních a úrokových rizik.
Zlato a stříbro mohou těžit z fiskálního rizika a politické nejistoty, i když akcie rostou.
Odliv z USA / poptávka po diverzifikaci mohou podporovat vybrané ex-US akcie a drahé kovy.
Playbook pro obchodníky
Níže uvádíme příklady toho, jak mohou někteří obchodníci vyjadřovat své názory na rozhodnutí amerického soudu ohledně cel. Tyto příklady slouží pouze k ilustraci a nepředstavují investiční doporučení.
1) CFDs
Základní indexové CFD strategie
- Short US 500 nebo US Tech 100 NAS
(politická nejistota + obavy o růst + fiskální rizika) - Long Hong Kong 50
(dohánění výkonnosti po úlevě pro Čínu/Hongkong) - Short EU Stock 50
(Evropa sice získává určitou úlevu, ale pohyb může být omezený nebo se může obrátit, pokud exportéři zůstanou pod tlakem a 15% plošná sazba dále naruší konkurenceschopnost části regionu) - Short Australia 200 nebo Germany 40
(úleva pro exportéry je méně výrazná než u jiných zemí a hrozba 15% cla může znamenat vyšší efektivní sazbu oproti situaci před rozhodnutím soudu)
ETF CFD strategie
- Long GLD nebo SLV / Short SPY
(zlato nebo stříbro proti americkým akciím jako zajištění proti fiskálním rizikům a politické nejistotě) - Long EWZ (Brazil ETF CFD) / Short SPY
(Brazílie jako relativní vítěz resetu vs. politická a fiskální nejistota v USA) - Long EWH (Hong Kong ETF CFD) / Short SPY
(Hongkong těží z úlevy vs. možná podvýkonnost USA) - Long EWY (South Korea ETF CFD) / Short SPY
(zlepšení rizikového sentimentu, slabší USD a nižší obchodní bariéry mohou podpořit nadvýkonnost Jižní Koreje)
CFD na futures
- Short US Dollar Index futures CFD
(fiskální rizika mohou USD zatěžovat více, než mu pomůže případná averze k riziku) - Long Gold nebo Silver futures CFD
(fiskální riziko a politická nejistota mohou udržovat silnou poptávku po drahých kovech i při titulcích o tarifní úlevě) - Short Japan 225
(úleva pro Japonsko je méně výrazná než u větších beneficientů, jako je Čína nebo Brazílie, a silnější JPY může nadále zatěžovat exportéry, což odpovídá dnešní slabší tržní náladě) - Short UK 100
(Velká Británie má omezenou či nulovou efektivní úlevu při 10% plošné sazbě a při 15% sazbě by mohla čelit vyšší efektivní zátěži; navíc UK100 je citlivý na globální cyklus a komodity)
2) FX
Strategie zaměřené na safe-haven a fiskální riziko
- Short USD/JPY nebo USD/CHF
- Long XAU/USD, XAG/USD, XPT/USD nebo XPD/USD
(zlato, stříbro, platina a palladium mohou těžit ze slabšího USD a fungovat jako zajištění proti fiskálním rizikům)
Strategie zaměřené na riziko a relativní růst
- Short AUD/USD
(Austrálie ztrácí část své relativní tarifní výhody; úleva pro Čínu nemusí automaticky podpořit AUD, pokud dominují pohyby USD a globální rizikový sentiment) - Short AUD/JPY
(čisté vyjádření risk-off / nejistoty) - Long MXN vůči USD (např. short USD/MXN)
(podpora díky výjimkám v rámci USMCA)
Evropa / diverzifikace toků kapitálu
- Long EUR/USD
(pokud USD oslabí v důsledku obav o důvěryhodnost fiskální a obchodní politiky USA) - Short EUR/CHF
(risk-off toky vs. omezená tarifní výhoda EU) - USD/CAD: obousměrný scénář
(podpora CAD díky USMCA vs. citlivost na komodity a výkyvy rizikového sentimentu)
3) Futures
Futures na drahé kovy
- Gold, Micro Gold
(potenciálně býčí výhled při fiskálním riziku a politické nejistotě) - Silver, Micro Silver
(potenciálně býčí, vyšší beta a vyšší volatilita)
Regionální / FX navázané futures
- BRLUSD futures
(potenciálně býčí výhled pro BRL díky narativu Brazílie jako relativního vítěze resetu) - Japan 225 futures
(potenciálně medvědí výhled / tlak při posilování JPY)
Rizika scénáře
- Trumpova celní cesta se může znovu změnit (přechod z 10 % na 15 % už ukázal riziko titulkových zpráv).
- Šetření podle Section 301/232 mohou rychle změnit vítěze a poražené.
- Pohyby výnosů US Treasuries mohou narušit obvyklé korelace mezi FX a akciemi.
- Rally v Číně/Hongkongu mohou být prudké, ale křehké, pokud se vytratí politická jasnost.
Klíčové sdělení
Zaměřte se na disperzi, nikoli na slogany: nejde o to, že „cla skončila“, ale spíše o to, že efektivní cla mohou být nižší, než se obávalo, zatímco politická nejistota a fiskální šum zůstávají vysoké. Tento mix může udržet nerovnoměrné výsledky napříč regiony a třídami aktiv, potenciálně favorizovat některé asijské trhy citlivé na cla a části Latinské Ameriky, zatímco JPY/CHF mohou zůstávat v hledáčku při risk-off dnech a zájem o drahé kovy může přetrvávat.
Upozornění
FX a CFD jsou komplexní instrumenty a nesou vysoké riziko rychlé ztráty peněz v důsledku pákového efektu. 61 % účtů retailových investorů utrpí ztrátu při obchodování FX a CFD u tohoto poskytovatele. Zvažte, zda rozumíte fungování FX a CFD a zda si můžete dovolit podstoupit vysoké riziko ztráty peněz.
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
