Tržní shrnutí: Trh věří v nižší sazby. Od guvernéra Fedu chce potvrzení

V pátek 23. srpna 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 24,98-25,20

USDCZK: 22,43-22,63

EURUSD: 1,1049-1,1201

Rizika vybraných měn pro nejbližší dny:

• USD ⇓
• EUR ⇑
• CZK ⇑

Po několikadenním oslabování si dolar během čtvrtka připsal mírné zisky, které jej posunuly pod 1,1150 za euro. Koruna se po posílení, ke kterému přispěl především oslabující dolar, obchoduje pod 25,10 za euro a pod 22,60 za dolar.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Trh čeká na dnešní vystoupení guvernéra Fedu Powella, který promluví na symposiu centrálních bankéřů v Jackson Hole. Powell by měl začít hovořit v 16:00 našeho času, přičemž trh od něj očekává jedno hlavní – komentář ke snížení sazeb a možnou zmínku o velikosti úpravy. Předpokládáme, že zazní zopakování podmínek potřebných pro snížení úroků, a to pokračující dezinflace a uvolnění na trhu práce. Jsme však skeptičtí vůči tomu, že by Powell měl zmínit konkrétní velikost úpravy.

A look at where the Fed stands ahead of Powell’s annual keynote in Jackson Hole

The Fed faces two paths for the coming months. Under one, officials could cut rates by a quarter-point at each of their next few meetings and then speed up or slow down reductions depending on how…

— Nick Timiraos (@NickTimiraos) August 22, 2024

Na základě hodnocení kondice americké ekonomiky očekáváme, že Fed doručí v září snížení sazeb o 25 bodů. Pro letošek čekáme, že by celková úprava měla dosáhnout 75 bodů. Část trhu sází na to, že by první úprava mohla činit 50 bodů. Podle nás by takový krok byl přiznáním měnověpolitické chyby, že Fed nesnížil sazby dříve, například už v červenci, kdy podle zápisu ze zasedání někteří centrální bankéři tento krok zvažovali. Šlo by o přiznání horšího hodnocení výkonu ekonomiky, které podle nás nemá dostatečně validní data. 

Pakliže by Powell dnes doručil výstup, který nebude odpovídat holubičím představám Fedu, existuje riziko silnějšího dolaru. Pokud budou tržní tužby naopak vyslyšeny dolarové ztráty by mohla nabrat druhý dech. Nelze vyloučit, že v takovém případě by se na trhu mohla usadit představa, že je americká ekonomika opravdu v mnohel horší kondici, což bychom viděli z poklesu akcií a dluhopisových výnosů.

Tržní predikce ohledně amerických sazeb zůstávají v zásadě beze změny. Za letošní trh pracují se snížením o zhruba procentní bod, z toho v září o 35 bodů.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Středa 21. srpna 2024 

Ve středu 21. srpna 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,02-25,24

USDCZK: 22,49-22,71

EURUSD: 1,1033-1,1161

Kurz dolaru ještě rozšířil ztráty posledních dní, což ho dostalo na nová letošní minima nad hranicí 1,1100 za euro. Oslabující americká měna svědčí koruně, která pozvolna navýšila zisky pod 25,15 za euro a pod 22,65 za dolar.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Americké akcie v úterý přerušily ziskovou vlnu a mírně klesly. To samé jsme viděli na poli výnosů státních dluhopisů, kde se dvouletý vrátil zpět pod 4 % a desetiletý zamířil k 3,8 %.

To, co podle nás ovlivňuje aktuální vývoj od dolaru přes akcie až po výnosy, jsou očekávání ohledně zahájení procesu snižování restrikce americké měnové politiky prostřednictvím nižších sazeb. Část trhu může být rovněž nervózní z událostí aktuálního týdne, kde je nejvíce zmiňována revize americké zaměstnanosti, konkrétně tvorby nových pracovních míst za dobu od března 2023 až do března 2024, a páteční projev guvernéra Fedu Powella.

Spekuluje se, že by revize dat z trhu práce za dané období mohla dosáhnout snížení o 600 tisíc až o jeden milion pracovních míst. Byť nemůžeme vyloučit, že při negativním překvapení, tedy vyšší revizi směrem dolů, nezůstane trh naprosto v klidu, mnohem větší důraz klademe na nadcházející data z trhu práce, která budou zveřejněna v pátek 6. září.

The BLS is set to report on Wednesday its preliminary estimate of the upcoming benchmark revisions to payroll figures covering the 12-month period ending in March

Q: Why does the BLS do this?

The Labor Department publishes estimates every month on how many jobs employers added…

— Nick Timiraos (@NickTimiraos) August 20, 2024

Samotná revize nám neposkytne úplný obrázek o kondici amerického trhu práce. Fed ví, a opakovaně na to upozorňuje, že právě tvorba nových pracovních míst patří k často revidovaným číslům, v posledních měsících pravidelně směrem dolů. Dalším faktorem je, že revize vychází z daňové evidence pojištění v nezaměstnanosti. Z těchto údajů vypočtená míra nezaměstnanosti (aktuálně zcela plochá křivka kolem 1,2 %, na grafu červená linka – pozor, prosíme neplést s mírou nezaměstnanosti vycházející z šetření mezi domácnostmi dosahující aktuálně 4,3 %) poté vychází z týdenní změny počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti. A právě tato data nejsou obvykle schopna zachytit klíčové složky aktuálního trhu práce, což jsou nově příchozí pracovníci a migranti, tedy v obou případech skupiny, které se obvykle nekvalifikují k pojištění, z něhož revize vychází.

Z našeho pohledu je klíčové, že k uvolnění trhu práce dochází přes složku nabídky, navíc za stavu, kdy firmy sice postupně ubírají na počtu volných pracovních míst, zároveň ale nedochází k výraznému propouštění. To je pro Fed příznivá situace, která mu v kombinaci s dezinflací uvolňuje ruce ke snížení sazeb.

Trh očekává, že letos dojde na snížení úroků o procentní bod, z toho v září o zhruba 35 bodů. My předpokládáme snížení o 75 bodů, což odpovídá trojímu snížení po 25 bodech.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Vedle revize bude dnes zveřejněn zápis ze zsrpnového zasedání Fedu. V něm budeme sledovat především debatu o snižování sazeb. 

Úterý 20. srpna 2024

V úterý 20. srpna 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,09-25,25

USDCZK: 22,61-22,81

EURUSD: 1,1031-1,1090

Dolar na začátku týdne dále oslabil nad 1,1050 za euro. V dolarovém indexu oslabil pod 102. Plošně oslabující dolar podpořil rizikové a procyklické měny. Koruna zpevnila pod 25,15 za euro a pod 22,75 za dolar.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Pozitivní nálada na trhu zůstává. Americký akciový index S&P500 má za sebou osm dní růstu, což je letošní nejdelší zisková vlna. Výsledková sezóna je téměř u konce. Více než 90 % firem ve zmiňovaném indexu reportovalo své výsledky za druhý kvartál. Zisk na akcii rostl meziročně o 10 %, což je nejvyšší růst za více než dva roky. Firmy reportovaly i rostoucí marže. Výhled růstu zůstává pozitivní, firmy během poklesu trhů z přelomu července a srpna prováděly zpětné odkupy.

Companies in the S&P 500 reported 10% year-over-year EPS growth in Q2, the highest in more than 2 years. They also reported expanding margins: Evercore’s Julian Emanuel. For the first time in five consecutive quarters, YoY EPS growth expanded from the Mag 7 to the S&P 493.

— Lisa Abramowicz (@lisaabramowicz1) August 19, 2024

Podle americké banky Goldman Sachs se ekonomika vyvíjí příznivě. Příjmy amerických firem se stabilizovaly na zdravých úrovních, obavy o amerického spotřebitele jsou podle banky přehnané. Nejistota kolem prezidentských voleb zatěžuje investice. Trh práce je plně vyrovnaný, Goldamé nepozorují výraznější odklon od této rovnováhy jedním směrem.

GOLDMAN: „.. With 93% of the S&P 500 now reported, .. key insights include:

1) Revenue growth stabilizing at a healthy level

2) Reports of concern over the US consumer are greatly exaggerated

3) Election uncertainty is likely weighing modestly on capex

4) The labor market is…

— Carl Quintanilla (@carlquintanilla) August 19, 2024

Výhled trhu ohledně amerických sazeb se nijak zásadně nemění. Pro letošek trh očekává pokles sazeb o necelých 95 bodů, z toho o necelých 33 bodů v září. Pro příští rok je očekáváno kumulované snížení o zhruba procentní bod. Dvouletý americký výnos se drží kolem 4 %, desetiletý klesl zpět pod 3,9 %

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

I dnešní den bude na data chudý. V Německu bude zveřejněn index cen výrobců v eurozóně pak revize inflace.

STALO SE V EKONOMICE A NA TRZÍCH: Úterý 20. srpna 2024

(15:36) Americké výnosy pokračujíc v poklesu. Klesají především střední splatnosti, jde však i pokles v řádu nižších jednotek bazických bodů. Dolar ještě navýšil ztráty, když proti euru testuje hranic 1,1100 EURUSD. Letos jde o nejslabší hodnoty kurz americké měny. Naposledy se na těchto úrovních obchodovala na konci roku 2023.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Pondělí 19. srpna

V pondělí 19. srpna 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,11-25,25

USDCZK: 22,74-22,90

EURUSD: 1,1000-1,1064

Dolar postupně smazal zisky nabrané po nad očekávání lepších maloobchodních tržbách. Kurz oslabil zpět nad 1,1000 za euro poblíž hodnot po zveřejnění americké inflace za červenec. Aktuálně se pohybuje poblíž letošního nejslabších hodnot mírně nad 1,1050 za euro.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Plošně slabší dolar pomohl měnám regionu. Koruna zpevnila pod 25,20 za euro a pod 22,85 za dolar.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

I tento týden se budeme nejvíce soustředit na americké dění. Půjde především o data z trhu práce a o Fed. Ve středu bude zveřejněna revize tvorby nových pracovních míst za období březen 2023 až březen 2024. Spekuluje se, že by statistický úřad mohl doručit snížení dosahující až vyšších stovek tisíc za celý sledovaný rok. Čím větší revize směrem dolů, tím větší pravděpodobnost toho, že se trh více naladí na vlnu možnosti snížení úroků o půl procentního bodu během září. Revize bude reportována ve středu, ve čtvrtek nás pak čeká výsledek týdenní změny počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti.

Fed má pro nás připraveny dvě klíčové události. Ve středu bude zveřejněn zápis z červencového zasedání měnového výboru, v němž budeme hledat debatu o snížení sazeb v návaznosti na celkové zhodnocení kondice americké ekonomiky. Ve čtvrtek začíná symposium centrálních bankéřů v Jackson Hole, které se koná až do neděle. Nejsledovanější bude pátek, kdy v 16:00 našeho času vystoupí guvernér Fedu Powell. Trh bude sledovat jakékoliv náznaky dalšího postupu centrální banky, zejména s ohledem na úroky.

Aktuální tržní očekávání dosahují snížení sazeb v letošním roce o necelých 97 bodů, z toho bezmála 35 by mělo být doručeno v září. Pro příští rok pak dosahují zhruba jednoho procentního bodu.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Na domácí půdě nebudou zveřejněna žádná zásadní data. Jejich absence povede k tomu, že kurz bude pod vlivem především zahraničního dění, zejména s ohledem na dolar. Jakékoliv jeho další oslabení doprovázené poklesem amerických výnosů by mohlo koruně a dalším rizikovým měnám dodat další zisky.

Zdroj: RoklenFx, Bloomberg, Reuters, Financial Times, Fed, ECB, ČNB, TradingView, X

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.