Tržní shrnutí: Nad očekávání slabší sektor služeb poslal dolů americké výnosy

Ve čtvrtek 5. prosince 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,13-25,23

USDCZK: 23,81-24,15

EURUSD: 1,0442-1,0541

Rizika vybraných měn pro nejbližší týdny:

USD ⇑ pod 1,0800 EURUSD

EUR ⇓ pod 1,0800 EURUSD

CZK ⇓ nad 25,20 EURCZK

Kurz dolaru se během středečního dopoledne a části odpoledne držel pod hranicí 1,0500 za euro. Poté přišla nad očekávání slabí data, která jej dostala zpět nad sledovanou úroveň. Americké výnosy klesly. Měny regionu zpevnily. Koruna krátce otestovala 25,10 za euro. Zisky však neudržela a posunula se do pásma 25,15 až 25,20. Proti dolaru se obchoduje pod 23,95.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Dolar reagoval zejména na nad očekávání horší data ze sektoru služeb, kde vyčníval index ISM za listopad. Jeho výsledek ukázal pokles oproti říjnu v celkovém vyjádření, v dílčím indexu zaměstnanosti i nových objednávek. Index cen naopak vzrostl, dokonce více, než trh očekával.

*US NOV. ISM SERVICES PMI AT 52.1 VS 56.0; EST. 55.5

*US NOV. ISM SERVICES PRICES PAID AT 58.2 VS 58.1; EST. 56.4

*US NOV. ISM SERVICES EMPLOYMENT AT 51.5 VS 53.0; EST. 53.0

*US NOV. ISM SERVICES NEW ORDERS AT 53.7 VS 57.4; EST. 56.6

— *Walter Bloomberg (@DeItaone) December 4, 2024

Výsledek byl nejnižší za poslední tři měsíce. Mezi důvody zhoršení byly zmiňovány dopady amerických prezidentských voleb, včetně obav z Trumpovy celní politiky u specifických oblastí sledovaného segmentu. Z pohledu tržních očekávání jde o další signál směrem k prosincovému snížení sazeb. Pravděpodobnost úpravy o čtvrt procentního bodu zůstává poblíž 75 %.

Během středečního večera vystoupil guvernér Fedu Powell. V rozhovoru zopakoval, že americká ekonomika je nad očekávání silnější a že nevidí důvod, proč by tento stav neměl pokračovat.

Sazby již klesly poměrně rychle s ohledem na zářijové snížení o půl procentního bodu. To Powell okomentoval situací, kdy se Fed snaží držet na zlaté střední cestě, kde je měnová politika méně restriktivní, a působí tak na pokračující dezinflaci, ale zároveň nepoškozuje kondici trhu práce.

K otázce na cla Powell zmínil nejistotu a snahu vymodelovat možné dopady na ekonomiku, u imigrace pak fakt, že to byl právě příliv nových lidí na trh práce, který v roce 2023 podpořil silný růst americké ekonomiky. K prosincovému zasedání nic konkrétnějšího nezaznělo. Během Powellova vystoupení byla zveřejněna Béžová kniha, která ukázala mírný růst ve většině distriktů.

Jerome Powell Live at DealBook Summit 2024 https://t.co/rw4fWXJioI

— Andrew Ross Sorkin (@andrewrsorkin) December 4, 2024

V Evropě se francouzská vláda dočkala vyslovení nedůvěry. Zásadnější dopady na trhy jsme zatím nepozorovali. Pakliže se tento stav udrží, znamenalo by to, že trhy tento scénář již zacenily. Předpokládáme, že se ale reakce dočkáme alespoň na poli výprodeje francouzských dluhopisů.

Středa 4. prosince 2024 

Ve středu 4. prosince 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,11-25,28

USDCZK: 23,79-24,13

EURUSD: 1,0461-1,0562

Dolar během úterý oslabil z hodnot pod 1,0500 za euro nad tuto hranici. Dnes ráno kolem ní osciluje. Americká výnosová křivka se napřímila přes klesající výnosy krátkých splatností a rostoucí dlouhý konec. Koruně slabší dolar vyhovoval. Zpevnila pod 25,20 za euro a pod 23,95 za dolar.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Z dat jsme se soustředili především na americký trh práce, kde byl zveřejněn JOLTS report. Jeho výsledek nepřinesl žádné zásadní překvapení, jelikož se nesl v duchu již dříve nastaveného trendu.

Počet volných pracovních míst překonal hranici 7,7 milionu, což je vyšší číslo oproti zářijovým 7,4 milionu a vyšší než tržní konsensus 7,5 milionu. Na jednoho nezaměstnaného připadá 1,1 pracovního místa, což jsou hodnoty z doby před pandemií.

Míra najímání firem klesla z 3,5 % na 3,3 %, Míra dobrovolných odchodů vzrostla z 1,9 % na 2,1 %. Míra propouštění klesla z 1,1 % na 1 %, což jsou hodnoty, na kterých se nacházíme poslední rok.

Nadále vidíme trh práce, kde nedochází k nadměrnému propouštění, firmy jsou však zdrženlivější v najímání nových pracovníků. Pro zaměstnance je pak oproti předchozím měsícům složitější odejít dobrovolně z práce a najít si lepší. 

Data potvrzují komentáře z Fedu zmiňující rovnováhu trhu práce. Nejsme svědky výraznějšího propouštění, jde o pozvolné rozvolnění po období extrémní napjatosti. Pravděpodobnost snížení sazeb na prosincovém zasedání se drží nad 70 %

Dnes budeme opět sledovat zejména americká data. Půjde o Národní report zaměstnanosti o agentury ADP a index ISM a PMI služeb. Večer pak promluví guvernér Fedu Powell, což bude jeho poslední výstup před prosincovým zasedáním. Z evropských dat budeme sledovat revize indexů PMI sektoru služeb. Na domácí půdě vývoj mezd.

Včerejší vyhlášení stanného práva v Jižní Koreji se podepsalo především na jejich trzích. Dopady na ty globální jsme nepozorovali. Dnešní hlasování o nedůvěře francouzské vládě má potenciál přispět k dalšímu růstu francouzských výnosů. Může jít i o riziko slabšího eura.

STALO SE V EKONOMICE A NA TRZÍCH: Středa 4. prosince 2024

(9:35) Domácí mzdy ve třetím čtvrtletí vzrostly v reálném vyjádření o 4,7 %. Predikce ČNB dosahovala 3,7 %. Vývoj mezd zůstává proinflačním faktorem, který nahrává našemu očekávání stability sazeb na prosincovém zasedání bankovní rady.

Ve 3. čtvrtletí 2024 vzrostla průměrná nominální mzda o 7 % na 45 412 Kč. Po zohlednění vlivu inflace vzrostla mzda reálně o 4,6 %. Mediánová mzda dosáhla v tomto čtvrtletí 40 482 Kč.

>>> https://t.co/XwYoHIHo3z#ČSÚ #rychlainformace #mzdy pic.twitter.com/pqVBfXIGCk

— ČSÚ (@statistickyurad) December 4, 2024

Úterý 3. prosince 2024

V úterý 3. prosince 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,21-25,30

USDCZK: 23,89-24,19

EURUSD: 1,0454-1,0558

Dolar zpevnil pod 1,0500 za euro. Na začátku týdne přispěla o něco více rizikově averzní nálada na devizovém trhu, na eurové straně pak můžeme ukázat na nejistoty spojené s politickým děním ve Francii. Kurz koruny se stále drží v pásmu 25,25 až 25,30 za euro. Proti dolaru se svezl na vlně plošně posilujících zelených bankovek, což znamenalo návrat nad hranici 24,00.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

Když mluví Christopher Waller z Fedu, trh poslouchá. Včerejší proslov ostře sledovaného centrálního bankéře přinesl několik sdělení, s nimiž budeme v dalších týdnech pracovat.

1. Úrokové sazby jsou stále nad úrovní odhadovaného neutrálu, což znamená restriktivní měnovou politiku.
2. Inflaci se podařilo snížit, aniž by došlo na výrazné uvolnění trhu práce, který je aktuálně vyrovnaný. Fed udělá vše pro to, aby to tak zůstalo.
3. Zpomalení dezinflačního procesu je znepokojující, Waller však nepozoruje rizika opětovného růstu.
4. I přesto, že existují argumenty pro stabilitu sazeb, Waller se – s ohledem na míru restrikce –přiklání k jejich prosincovému snížení.
5. Případná změna tempa úprav se může odehrát v závislosti na datech. Směr posunu úroků ve střednědobém rámci jde jasně dolů.

Wallerovo hodnocení míry restrikce americké měnové politiky je o něco více holubičí, než které nedávno představila Lorie Loganová zmiňující možnost, že se již nacházíme na neutrálu. Waller si logicky ponechává prostor pro rozhodnutí na základě dat, jelikož nás do prosincového zasedání čekají data z trhu práce a inflace. Trh práce by přitom měl doručit vyšší čísla oproti říjnu, jelikož odezní efekty stávek a hurikánů.

Pokud se ve Fedu najde většina smýšlející jako Waller, zejména ohledně neutrální sazby, prosinec by měl přinést jestřábí cut o čtvrt procentního bodu. Závislost na datech s potenciálním dopadem na změnu tempa úprav úroků se pak bude projevovat hlavně v příštím roce. K tomu nám víc napoví aktualizovaná prognóza, u níž je rizikem pomalejší tempo úprav v příštím roce oproti procentnímu bodu ze zářijového výhledu, včetně revize neutrálu.

 Zajímavou reakci na Wallerova slova přinesl dluhopisový trh. Krátký konec výnosové křivky klesl v řádu nižších jednotek bodů, což reflektovalo komentář k nejbližšímu rozhodnutí centrální banky. Střední část výnosové křivky se naopak držela relativně stabilní, jelikož se jí mnohem více týká komentář o závislosti na datech.

 Dlouhý konec se po před a po volebním výprodeji dočkal silnější poptávky. K dalšímu růstu výnosů zatím nemá dostatečně silný spouštěč. Časová prémie dál neroste, přispělo i uklidnění nervozity kolem Trumpovy fiskální politiky díky návrhu Scotta Bessenta na post ministra financí.

Ve zbytku týdne se soustředíme především na americká data z trhu práce. Dnes půjde například o JOLTS report.

Pondělí 2. prosince

V pondělí 2. prosince 2024 očekáváme obchodování vybraných měnových párů v následujících pásmech: *

EURCZK: 25,20-25,31

USDCZK: 23,76-24,05

EURUSD: 1,0510-1,0613

Nový týden, který přinese především klíčová americká data, dolar startuje posílením proti euru i v dolarovém indexu. Výprodejní tlak je vidět u rizikových a procyklických měn. Koruna se drží v pásmu 25,25 až 25,30 za euro, proti dolaru oslabila zpět k hranici 24,00.

Graf ve větším rozlišení najdete zde.

O víkendu jsme se dočkali další celní výhrůžky od Donalda Trumpa, který se tentokrát opřel do skupiny zemí BRICS. Uvedl, že pokud chce tato skupina ohrozit pozici dolaru jako hlavní měny mezinárodního obchoduje, uvalí na jejich dovoz do USA stoprocentní clo. Věříme, že i tato výhrůžka se podepisuje na více rizikově averzní náladě na devizových trzích. Potvrzuje to ostatně i kurz čínské měny, který citelně oslabil. K tomu však přispívá i nastavování jeho fixní hodnoty ze strany čínské centrální banky, která jej už 14 dní po sobě posunuje na vyšší úrovně.

Trumpův přístup k BRICS vyvolává mnohé otázky. Oněch 100 % na clech by šlo k již avizovaným 60 % u Číny? Protože největší podíl na dovozu do USA v rámci BRICS má právě Čína. A navíc, opravdu si Trump myslí, že by jakákoliv digitální měna jakékoliv skupiny mohla ohrozit současnou pozici dolaru? A jak do toho zapadá myšlenka vytvoření státních bitcoinových rezerv, když dolar nesmí přijít o svou výsadní roli v mezinárodním obchodě a financích?

Boj za dolar je podle nás marketingově dobrý tah. Trump se však poté nemůže divit, že je konkurenceschopnost amerického exportu slabá, a naopak převáží dovoz ze zahraničí. K obchodnímu deficitu totiž silná měna významně přispívá.

The idea that the BRICS Countries are trying to move away from the Dollar while we stand by and watch is OVER. We require a commitment from these Countries that they will neither create a new BRICS Currency, nor back any other Currency to replace the mighty U.S. Dollar or, they…

— Donald J. Trump (@realDonaldTrump) November 30, 2024

K síle dolaru vedle tržního sentimentu přispívá i slabé euro. zde stavíme na slabší dynamice vývoje cen služeb, stejně tak na oslabujících dlouhodobých tržních inflačních očekáváních.

🇪🇺 Dovish alert! The sequential momentum of euro area core HICP looks very weak this month. Services prices *declined* by 0.07% MoM on a seasonally-adjusted basis, the weakest in over three years, more than offsetting last month’s strength.
Could raise eyebrows in Frankfurt. pic.twitter.com/VrRNd8XFzX

— Frederik Ducrozet (@fwred) November 29, 2024

Dlouhodobá tržní inflační očekávání měřená 5Y5Y inflačním swapem, který se poprvé od roku 2014, tj. do doby, než ECB rozjela QE, dostal pod 2 %. V prosinci bude ECB úroky snižovat, debata o 50 bodech proběhne, o něco více se však kloníme k úpravě o 25. Klíčová vlna úrokových změn proběhne příští rok. Debata inflace vs. růst začíná mít větší důraz na straně růstu. Potenciální inflační rizika z dlouhodobější hlediska tu ale jsou, od přechodu k zelené ekonomice až po rizika na straně silnějšího fiskálu, což by se mohlo týkat především Německa.

V průběhu týdne budou zveřejněny revize evropských i amerického indexů PMI. V USA se dnes dočkáme indexu ISM průmyslu, služby budou zveřejněny ve středu. V úterý bude aktualizován JOLTS report z amerického trhu práce, ve středu Národní report zaměstnanosti od agentury ADP a v pátek data z trhu práce. Ve středu bude zveřejněna Béžová kniha. Doma bude dnes zveřejněn index PMI průmyslu, ve středu mzdy a v pátek maloobchodní tržby.

Zdroj: RoklenFx, Bloomberg, Reuters, Financial Times, Fed, ECB, ČNB, TradingView, X

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.