Výnosy se v roce 2020 vrátí


10:36 • 17. ledna 2020

Tagy: Fidelity International, Ekonomika, investice

Na akciových trzích proběhlo poté, co pominulo období kvantitativního utahování ze strany Fedu a pomalejšího růstu zisků v roce 2019, oživení. Navzdory eskalaci obchodní války uprostřed roku a politickému neklidu v Evropě, obrat politiky Fedu o 180 stupňů, tedy trojnásobné snížení sazeb a obnovená expanze účetní rozvahy, pomohly zklidnit obavy z recese. Zatímco odvětví průmyslu šlo do recese, jeho snížená důležitost pro celkový HDP a pokračující odolnost amerického spotřebitele znamená, že v roce 2020 očekáváme pro globální ekonomiku spíš měkké přistání. Výnosy pravděpodobně klesnou na minimum a potom budou stoupat: po nevýrazném roce 2019 by měl být předpokládaný růst výnosů v roce 2020 kolem 8 procent.

Hledání příjmů nás zavede zpátky k akciím

Trhy začínají odrážet potenciální zlepšení. Uvidíme-li jakékoliv známky přehnaně vysokého růstu, měli bychom zpozornět. Uprostřed veškerého politického dění se stále zaměřujeme na výnosy, neboť výnosy stojí ze střednědobého hlediska za většinou pohybů ceny akcie a za až  80 - 90 procenty  pohybu ceny v průběhu deseti let. Samozřejmě je třeba věnovat pozornost úrokovým sazbám. Očekáváme, že úrokové sazby zůstanou na nízké úrovni a možná půjdou ještě níž. Vzhledem k velkým odlivům od akcií v roce 2019 očekáváme v roce 2020 oživení, zejména proto, že úrokové sazby zůstanou na nízké úrovni a investory budou lákat výnosy.

Návrat hodnoty je možný, ale finance jsou nadále limitovány

Máme se stále na pozoru před rostoucí japanifikací největších ekonomik. Drží-li se úrokové sazby dlouho na velmi nízké úrovni, vede to k pomalému ekonomickému růstu a kolísání. Kolísání zabrání krátkodobě nárůstu nesplácení, ale z dlouhodobého hlediska zvýší počet zombie firem, které se budou udržovat při životě levným úvěrem, a nikoliv solidním růstem zisků. Pokud nechceme spadnout to těchto hodnotových pastí, preferujeme tradičně kvalitu a společnosti se silnou rozvahou. Pokud však v roce 2020 začne oživení růstu, mohlo by dojít k přesunu zpátky k hodnotě a cyklickým akciím, které byly dříve přehlíženy.

Výjimkou jsou banky. Nastavení cen jejich „suroviny“, konkrétně úrokových sazeb, zůstane na extrémně nízké úrovni a možná půjde víc do záporných hodnot. Podle mého názoru záporná sazba neexistuje. Ve skutečnosti se jedná o určitý výběr poplatku od bank a střadatelů, jako jsou penzijní fondy. Záporné úrokové sazby zavádějí určitý typ záludného neplnění na aktiva. Obvykle se centrální banky snaží vytvořit inflaci, a tím se po finanční krizi zbavit neudržitelného dluhu, ale tentokrát se jim to nepodařilo, navzdory ultra nízkým úrokovým sazbám a kvantitativnímu uvolňování.

Motto pro rok 2020: „Je to většinou fiskální“

Centrálním bankám dochází munice pro stimulaci růstu a očekáváme, že pozornost se přesune k fiskální politice. Mé motto pro rok 2020 by bylo: Je to většinou fiskální (nebo MMF na počest bývalé ředitelky Mezinárodního měnového fondu Christine Lagardeové, která vyzvala k fiskální expanzi). Pravděpodobně podceňujeme fiskální prostor pro manévrování v Číně a USA, zatímco centrální banky v Japonsku a Evropě říkají svým státům, aby utráceli více. Spojené státy a Japonsko by mohly nejvíc vytěžit z jakékoliv změny v utrácení směrem k novým průmyslovým odvětvím, jako jsou elektromobily a robotika, zatímco tradičnější německá odvětví riskují, že zůstanou pozadu.

Síla amerického průmyslu a síla spotřebitele kreslí jiné křivky

Opět v historii vidíme, že odvětví americké spotřeby vzkvétá, i když průmyslové společnosti jsou v recesi a vykazují poklesy. Podobně jako v roce 2008. Spotřeba a výroba bývají obvykle v souladu. Navzdory obchodní válce zůstává americká spotřeba silná, za podpory měnové a fiskální politiky. Občané USA využívají nižších úrokových sazeb pro refinancování svých hypoték. Průmyslové podniky mají nyní mnohem menší podíl na celkové ekonomice, než měli před 10 lety, a proto jejich slabost má menší dopad. Co se týče HDP, očekáváme proto v roce 2020 „hladké přistání“, v němž nebude možná ani jedno čtvrtletí vykazovat záporný růst. Totéž platí pro evropského spotřebitele, který si vede také relativně dobře navzdory prostředí nízkého růstu a slabému německému průmyslu.

Čínské nemovitosti jsou rizikové

Nadále monitorujeme hlavní rizika, jako je obchodní válka, důsledky Brexitu, italský dluh a nejistota kolem voleb v USA. Zaměřujeme se však více na rizika, která se zatím nemohou plně projevit v cenách, jako například, kde je limit půjčování ve státem řízené ekonomice, jako je Čína. Celkový dluh v poměru k HDP v Číně je diskutabilní, protože závisí na tom, jak budete sčítat státní, firemní a finanční dluh. Zhruba lze říct, že celkový dluh v poměru k HDP v Číně během posledního desetiletí vzrostl ze 140 procent asi na 300 procent, zatímco vysoké úrovně dluhů v poměru k HDP v takových ekonomikách, jako je USA a Japonsko, vzrostly jen mírně.

Trh nemovitostí nám také způsobuje určité obavy. Čína, Kanada a Austrálie se před deseti lety vyhnuly nejhorší finanční krizi způsobené dluhy, ale každá z těchto zemí od té doby zažila bublinu cen nemovitostí. Podle neformálních odhadů je asi 50 milionů bytů v Číně prázdných a investoři investují více do růstu kapitálu než do příjmu z pronájmů.(Nemovitosti představují pětinu čínského hrubého domácího produktu). Je však těžké určit, kdy může bublina prasknout. Během posledních pěti let ceny v Číně klesly dvakrát, aniž by způsobily oficiální recesi v oblasti nemovitostí. V Kanadě a Austrálii jsou již poklesy cen viditelné.

Závěr

V roce 2020 očekáváme mírné zlepšení, neboť příjmy se odrazí ode dna a začnou se zvyšovat za podpory holubičí politiky v USA, Evropě a Číně a stále silného spotřebitele. Měnové politice však dochází dech, negativní sazby začínají penalizovat držitele dluhopisů a bude potřeba zavést fiskální stimulace na podporu růstu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.

RSS

Romain Boscher je globálním investičním ředitelem pro oblast akcií ve společnosti Fidelity International. Romain se pohybuje v oblasti investic již 20 let. Svou kariéru zahájil jako manažer portfolia v Meeschaert Group v roce 1995 a poté zastával významné funkce ve společnostech Groupama a Amundi, kde se stal globálním ředitelem akciových investic. Vystudoval obor Finance na ESSEC, kde získal magisterský titul.



Přejít na diskusi

Přihlašte se, nebo zaregistrujte


Přihlásit se


Zapomněli jste heslo?




Pokud nemáte ještě účet, můžete si ho vytvořit zdarma.

Přihlašte se, nebo zaregistrujte

Tato sekce je dostupná zdarma pouze přihlášeným uživatelům.



Přihlásit se

Zapomněli jste heslo?




Pokud nemáte ještě účet, můžete si ho vytvořit zdarma.