Období úvěrové expanze se chýlí ke svému konci a investoři by neměli ignorovat možný návrat k recesi. Saxo Bank přináší svůj čtvrtletní výhled pro globální trhy a přehled klíčových trendů v obchodování pro třetí čtvrtletí roku 2017.
Steen Jakobsen, hlavní ekonom: Konec experimentů s měnovou politikou na obzoru
Po deseti letech experimentování s měnovou politikou se snižuje objem úvěrů na globálních trzích. Americký Fed zvýšil sazby, což inspirovalo centrální banky po celém světě k přemýšlení nad tím, jak ukončit programy kvantitativního uvolňování (Bank of Japan) nebo je postupně utlumit (ECB), zatímco růst objemu úvěrů se dostává do záporných čísel. Úvěrová expanze byla základní premisou měnové a ekonomické politiky od krize v roce 2008. Kombinace utahování měnové politiky, oslabení úvěrového impulzu zejména ze strany USA a Číny a absence nových reforem či daňových úlev znamená možnost výrazného zpomalení ke konci roku.
I když pravděpodobnost globální ekonomické recese vidíme v Saxo Bank na 60 %, stojí za zmínku, že od 20. let minulého století stála recese investory průměrně 33 %. V uplynulých deseti letech představovaly úvěry jediný nástroj stimulace globální ekonomiky. Chcete-li jako investor pochopit směřování globální ekonomiky, měli byste věnovat pozornost jakýmkoliv změnám v ceně peněz (především jejímu nárůstu), poklesu úvěrového impulzu a poklesu ceny energií. Jak se zvyšuje riziko recese, očekáváme, že cyklus zvyšování sazeb se bude chýlit ke konci a sníží se inflace. To povede k vyšší návratnosti u zlata a cenných papírů s pevným výnosem, zatímco akcie čeká rizikovější období.
Christopher Dembik, vedoucí makro strategie: Nižší politická rizika a dobrý ekonomický výkon Evropy
Nižší politické riziko a dobrý ekonomický výkon eurozóny vytvořily vlnu důvěry, která vedla ke zvýšenému přílivu kapitálu do zemí se společnou evropskou měnou. Návrat investorů do Evropy lze rovněž vysvětlit jejich obavami z korekce na americkém trhu. K oživení kapitálových investic však zatím stále nedochází, protože firmy čekají na další indicie ohledně směřování globální ekonomiky.
Exšéf Fedu Greenspan: Bublina na akciích není, první padnou dluhopisy – Roklen24.cz https://t.co/YObWsns5ly prostřednictvím @roklen24 pic.twitter.com/lrH0hhmz94
— Roklen24.cz (@roklen24) 2. srpna 2017
Navzdory převažujícímu optimismu v eurozóně trhy nevěří tomu, že jsou centrální banky schopné zlepšit situaci v oblasti inflace a mezd. ECB se tím ztíží zářijové oznámení o postupném utlumení kvantitativního uvolňování, což je další důkaz toho, že evropská ekonomická aktivita zůstává křehká. Pro investory je zásadní otázkou, jak dlouho bude eurozóna schopná odolávat celosvětovému poklesu úvěrového impulzu a zda dokáže proměnit aktuální optimismus v růst.
Peter Garnry, hlavní akciový stratég: Akcie nejsou imunní vůči zpomalení
Na globálním akciovém trhu se objevují známky zpomalení. Ty souvisí s celosvětovým poklesem úvěrového impulzu, jenž začal v Číně, ale ovlivňuje také USA. Trh nevěří předpovědím Fedu o zvýšení sazeb, takže očekáváme pomalejší růst sazeb, který bude vyhovovat nejvíce zadluženým sektorům. Výše akcií energetických společností odráží stále velmi vysoká očekávání toho, že vzrostou ceny ropy. V aktuálním makroprostředí zůstává jedním z mála rostoucích odvětví technologický sektor, ale hodnota akcií začíná být přeceňovaná a dosavadní mnohonásobný růst nebude pokračovat.
Je-li naše předpověď zpomalení správná, nejvýkonnějšími sektory budou ve třetím čtvrtletí zdravotnictví, věci základní potřeby a energie. Zpomalující ekonomika v Číně navíc dává tušit, že se sníží výnosnost akcií na trzích rozvíjejících se ekonomik a komoditní sektor bude pod tlakem. Rovněž se domníváme, že dojde ke zpomalení v USA a Indii, kde je záporný úvěrový impulz. Ten v Evropě zůstává kladný a očekáváme, že s dalším přílivem kapitálu akcie potvrdí tento pozitivní trend. Japonské akcie aktuálně představují dobrou hodnotu za příznivou cenu, což podporují i zlepšující se makroekonomická data a atraktivní zhodnocení.
John Hardy, vedoucí oddělení forexu: Dolar by se mohl stát bezpečným útočištěm volatilních trhů
Hlavním rizikem pro forexové trhy bude ve třetím čtvrtletí rostoucí volatilita. Aktuálně převládá zlatá střední cesta v podobě oslabující inflace a slabšího dolaru, ale tato situace bude méně udržitelná, až centrální banky opustí svůj extrémně vstřícný postoj. Trumpův neúspěšný střet s washingtonským establishmentem přiměl trh odepsat prakticky veškerý obchodní potenciál jeho nástupu k moci. Americký dolar je stále drahý a pravděpodobně ho čekají další nepříjemnosti. Nicméně pokud je před námi hrbolatá cesta a vyšší volatilita na trzích s aktivy, USD bude moci zaujmout tradiční roli bezpečného útočiště v rozbouřených měnových vodách.
V Evropě naopak vane silný příznivý vítr díky vysoce stimulační politice ECB. Očekáváme, že kontinent zůstane ve třetím čtvrtletí na dobré cestě, přestože rostoucí obavy o globální růst nakonec zasáhnou EU přímo v jejím středu. Jde zejména o Německo, neboť vývozci jsou nejvíce vystaveni změnám v globálním růstu. Dobrá kondice eura se může zhoršit s tím, jak se na trhu zvýší volatilita. Měnový pár EUR/USD možná zvládne náročný test 1,1500 a více, jenž definoval jeho odolnost v letech 2015-2016, ale výrazné zlepšení nečekáme.
Návrat dot-com bubble? Index S&P 500 ztrácí rovnováhu – Roklen24.cz https://t.co/WJBkxyNTPH @roklen24 #stocks #technology #SP500 pic.twitter.com/27l7KRxhlv
— Roklen24.cz (@roklen24) 1. srpna 2017
Simon Fasdal, vedoucí oddělení dluhopisů: Nedostatek úvěrového impulzu v Číně
Našimi předními tématy pro druhé čtvrtletí byla volební rizika, jež se dle našeho názoru přeceňovala, a slabý růst globálních výnosů. Hlavní prvky naší předpovědi pro druhé čtvrtletí se naplnily a přinesly solidní návratnost rizikovějších skupin aktiv díky nízké volatilitě a pokračující slabé inflaci a nízkým globálním výnosům. Tato dobrá startovní čára pro třetí kvartál by mohla lákat k extrapolaci pozitivního vývoje pro rizikovější aktiva jako globální akcie a dluhopisy nastupujících ekonomik s vysokým výnosem. Nicméně objevily se jiné nepříjemně aktuální rizikové faktory.
Znepokojuje nás nedostatek úvěrového impulzu v Číně a dále trhy, jež si neuvědomují, že 35 % celosvětového růstu pochází z tohoto regionu. Potenciální nedostatek růstu v Číně by byl samozřejmě bolestivý, ale u akcií s pevným výnosem je největší obavou propad cen komodit, který by toto zpomalení mohlo způsobit. Opatrnost doporučujeme zejména u dluhopisů rozvíjejících se ekonomik. Problémy v podobě kvality úvěrů, nedostatku úvěrového impulzu a celkové nejistoty ohledně schopnosti rozvíjejících se ekonomik vyrovnat se s vnějšími šoky by mohly vést k náhlé úvěrové krizi. Měny a aktiva by zasáhla turbulence, která by mohla vyvolat strach z nedostatečné likvidity na trhu, což by mohlo způsobit hromadný prodej.
Ole Hansen, hlavní komoditní stratég: Cena ropy se vrátí na 55 dolarů, zlatu se bude dařit
Druhé čtvrtletí letošního roku se pro ropu ukázalo být velmi problematickým. Technologický pokrok v USA a zmírnění napětí v Nigérii a v Libyi odstartovaly prudký růst globální produkce. Tím se vykompenzovala nižší produkce dalších členů OPEC a Ruska. Cesta k vyrovnanému trhu je tak opět o něco složitější.
Schopnost OPEC udržet export na stávající úrovni by měla oslabit potřeba nasytit domácí trh, aby se pokryla zvýšená poptávka během letní špičky. V USA poklesl ve druhém čtvrtletí růst produkce o více než polovinu ve srovnání s prvním čtvrtletím. Může to být první známka toho, že američtí producenti nejsou připraveni nebo schopni udržet produkci při jakékoliv ceně. To je příležitost pro OPEC. Pokud ji využije, cena ropy Brent se během následujících měsíců pravděpodobně vrátí na 55 dolarů za barel. Tedy než přijde další oslabení, až se pozornost stočí k roku 2018 a k hrozbě, že se OPEC a Rusko nedohodnou na omezení produkce.
Co se zlata týče, domnívám se, že se mu bude dařit, protože jsou rizika pro americkou ekonomiku aktuálně slabší. Je možné, že Výbor pro otevřený trh amerického FED je příliš optimistický, pokud jde o zvýšení sazeb. To se už projevuje na trhu s dluhopisy, kde plošší výnosová křivka signalizuje zájem o dlouhodobé dluhopisy.
