Koruna se během ranního obchodování dostává pod hranici 27 korun za euro a na páru s dolarem pod 23 USDCZK

Euro(ne)závislost na Itálii a Španělsku

Minulý týden patřil euru. V rámci skupiny měn G10 se našly pouze dvě, norská a švédská koruna, které vůči euru vykázaly zisky. Nejvíce proti němu naopak oslabovala dvojice dolarů, a to kanadský a americký. Při pohledu na některé indikátory, jako například na otevřené pozice fondů, by se mohlo zdát, že sentiment je jasně nakloněn k silnější společné měně. My bychom s touto predikcí byli opatrnější. Minimálně z krátkodobého hlediska.

Poslední čísla CFTC ukázala, že long eura zůstává největší spekulativní pozicí fondů v rámci skupiny měn G10. Je sice pravdou, že jde o data k úterý 28. dubna, kdy navíc ve srovnání s týdnem předtím došlo na snížení long pozic o zhruba 7 tisíc (nejspíše v souvislosti se čtvrtečním zasedáním ECB), stále je zde bezmála 80 tisíc čistých dlouhých pozic. Máme tu tedy jasný důkaz euro optimismu, který bychom ale neradi příliš přeceňovali. V situacích, jako je tato, obvykle platí, že jakýkoliv faktor působící na oslabení sledované měny se během krátké chvíli může citelně projevit na objemu otevřených pozic fondů. Čím vyšší je jejich počet, tím větší riziko poklesu.

A co by mohlo oslabit euro? Byť se nenacházíme v „běžné“ době, jako první argument nám mohou posloužit historická data. Známá investiční poučka říká: „Sell in May and go away.“ V případě dolaru bychom tento přístup ale hned neaplikovali. Z dat posledních 15 let je jasně vidět, že květen byl pro zelené bankovky vůbec nejúspěšnější. Dolarový index za tento měsíc v průměru posílil o 1,35 %, dolar proti euru pak o více než 1,5 %. V obou případech jde o největší zisky ze všech dvanácti měsíců.

Pokud bychom se zaměřili na pár EURUSD, v rámci dění posledních týdnů vidíme potenciální riziko slabšího eura ve spojitosti s dluhopisovým trhem. Konkrétně jde o instrumenty dvou koronavirem nejvíce zasažených zemí, a to Itálie a Španělska. Právě tyto periferní oblasti, potažmo výnosy jejich bondů, bychom označili za proxy nervozity kolem budoucnosti starého kontinentu, a tedy i eura.

Nejistota ohledně koordinované fiskální pomoci byla jedním z faktorů omezujících evropskou měnu. Potvrzuje to například korelace páru EURUSD se spreadem výnosu 10letého italského dluhopisu (jako rizikového) s výnosem německého bundu o stejné splatnosti (horní graf). Během posledního měsíce byla korelace obou jasně záporná. Obdobně tomu bylo i v případě korelace EURUSD a spreadu mezi 10letým španělským dluhopisem a 10letým německým (dolní graf). Nutno však podotknout, že v rámci posledních dní se pozorovaná záporná korelace postupně snížila (stále se ale drží v záporu).

Výše zmiňované zvýšené spready lze každopádně považovat za rizikovou prémii, která sráží potenciál evropské měny. Vyšší tržní sazby se v obou zemích postupně projeví na dalších instrumentech, zejména na půjčkách, které jsou na 10leté bondy navázané. A právě to je pro většinu investorů vzhledem k aktuální koronavirové situaci negativním faktorem bránícím navýšení eurové expozice.  Je sice pravdou, že ke snížení výnosů by měla přispět Evropská centrální banka, z reakcí na čtvrteční zasedání (psali jsme zde) je ale patrné, že tržní účastníci by více ocenili posun v oblasti fiskální.

V případě Itálie navíc hrozí další eskalace nervozity, a to již v tomto týdnu. První událostí bude úterní rozhodnutí německého ústavního soudu ohledně možnosti odchýlit se od tzv. kapitálového klíče, který ECB slouží jako pravidlo omezující nákup státních dluhopisů od jedné země. Vedle toho je ve hře i změna italského ratingu tentokrát ze strany agentury Moody’s. Nervozita z možného propadu na neinvestiční stupeň se na trzích již dříve viditelně podepsala. Na tuto hrozbu s předstihem reagovala i sama ECB změnou ratingového omezení v rámci dodávek likvidity na trh a přijímaných cenných papírů (psali jsme zde). Tehdy šlo o období, kdy o Itálii rozhodovala agentura S&P a Fitch. První sice rating ponechala beze změny, druhá však hodnocení jižní země snížila na pouhý stupeň nad propadem do tzv. oblasti junk.

Taková jsou nejbližší rizika, která podle nás budou představovat pomyslný strop eurových zisků. Z dlouhodobějšího pohledu by ale euro mohlo profitovat hned z několika faktorů. Tím hlavním by bezesporu bylo vyřešení otázky koordinované fiskální pomoci směrem k evropským periferním zemím. K tomu by mohla přispět optimistická nálada trhů spojená se stabilizací kolem koronaviru a na to navazující otevírání evropských ekonomik.

Samostatnou kapitolou bude vývoj dolaru. Politika Fedu silně přispěla k uklidnění celosvětové poptávky po americké měně jakožto po bezpečném přístavu a nejpoužívanější rezervní měně. Jestliže poptávka po dolarové likviditě nevzroste, tedy když se nedočkáme dalšího intenzivního úprku do bezpečí, pro dolar všeobecně to představuje omezení možného posílení. Aktuální klid potvrzuje například vývoj dolarových tržních sazeb, jako je Libor. Najdou se ale i indikátory naznačující možné narušení současné situace. Jedním z nich je rostoucí dolarová sazba FRA jakožto indikátor reflektující budoucí vývoj mezibankovních sazeb, a tedy i instrumentů na ně navázaných.

I tak ale, vzhledem k výše uvedeným – zejména krátkodobým – proměnným, neočekáváme u eura v nejbližších dnech výrazné pokračování ziskové vlny. Z technického pohledu je sice možné, že se podíváme nad hranici 1,1000 EURUSD (rezistenci vidíme na 1,1046 EURUSD), pravděpodobnější vývoj vidíme však směrem do strany.

Z dlouhodobějšího hlediska, řekněme měsíce a více, vyřeší-li se situace kolem fiskální podpory evropské periferie, by mohlo mít euro mnohem více navrch. Kombinace optimistické tržní nálady podporující rizikovější aktiva a výrazně akomodativní měnová politika Fedu omezující  zisky dolaru by mohla EURUSD posunout minimálně k otestování hranice 1,1200 dolaru za euro.

Výhled pro dnešní den

Dolar se vůči euru v online směnárně RoklenFx obchoduje za středový kurz 1,0934 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 99,40 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0819 do 1,0931 EURUSD.*

Koruna se aktuálně vůči euru v online směnárně RoklenFx obchoduje za středový kurz 27,23 EURCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 26,98 až 27,20 EURCZK, ve dvojici s dolarem zase od 24,74 až 25,09 USDCZK.*

Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, bude dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností ve zmíněném intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na  modelu časových řad, který zohledňuje předchozí hodnotu kurzu i jeho minulou volatilitu. K přesnějšímu určení budoucí volatility je do modelu navíc zakomponován faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je tak schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.

Newsletter