Dolar včera globálně zpevnil. Proti euru se obchoduje pod 1,0450 EURUSD, a je tak nejsilnější od poloviny června. Silný dolar dostal pod tlak procyklické měny. Z měn regionu měla tendenci oslabit koruna, která se posunula z 24,70 za euro o zhruba čtyři haléře výše.

Jiří Rusnok – poslední výstřel

Klíčové body

Jiří Rusnok, zdroj: ČNB

Ve středu zasedá bankovní rada ČNB ve „starém“ složení a opět zvýší sazby. Inflace v květnu byla cca jeden procentní bod nad prognózou ČNB, a to především díky jádrové inflaci a pohonným hmotám. Kurz koruny byl slabší, než ČNB předpokládala (24 CZK/EUR). A nebýt intervencí, tak by byl pravděpodobně někde nad 25 CZK/EUR. 

Zdroj: ČS Research, Refinitiv 
Zdroj: ČS Research, Refinitiv
Zdroj: ČS Research, Refinitiv 
Zdroj: ČS Research, Refinitiv

Ve středu čekáme zvýšení repo sazby o 100 bodů. Ale nejistota je jako vždy značná. Minulý týden viceguvernér ČNB Tomáš Nidetzký mluvil o minimu 0,75 procentního bodu. A maximum? Na minulém zasedání se bankovní rada přiklonila z alternativě. Ta předpokládala, že rada nebude reagovat na primární dopady cen energií. „Spokojila“ se proto s vrcholem sazeb na 5,5 %. Nicméně základní scénář počítal se sazbami nad 8 % už v tomto čtvrtletí. Návrat k základnímu scénáři by implikoval zvýšení o více než 2 procentní body. Nicméně výjímkování vlivu cen energií pořád dává smysl.

Podíváme-li se na reálnou repo sazbu, dostaneme tři čísla. Pokud od repo sazby odečteme aktuální inflaci, jsme na reálné sazbě -10 %. Vývoj takto spočítané reálné sazby by ukazoval, že ČNB v posledních čtvrtletích měnovou politiku nezpřísňovala, ale naopak uvolňovala.

Zdroj: ČS Research, Refinitiv 
Zdroj: ČS Research, Refinitiv

Z vyjádření ČNB však víme, že je více zajímají inflační očekávání. Inflační očekávání domácností neznáme, protože je v ČR neměříme. Máme ale ještě dva indikátory. Za prvé, inflační očekávání analytiků z finančních trhů. Pokud od repo sazby odečteme tříleté inflační očekávání této skupiny, takto měření reálná repo sazba rostla a dosáhla +2,3 %. Tam naposledy byla v roce 1999 a blížila se k této úrovni ve 2001.

Zdroj: ČS Research, Refinitiv 
Zdroj: ČS Research, Refinitiv

Nicméně ČNB má pocit, že se z řetězu utrhly firmy se svými maržemi. A tříletá inflační očekávání firem jsou na 6 %. Reálná sazba je na -1,4 %. Takže pokud by chtěla ČNB dostat takto definovanou reálnou sazbu alespoň na nulu, měla by zvýšit úroky o cca 150 bazických bodů na 7,25 %. Finanční trh předpokládá, že sazby se dostanou přes 7,5 % do konce roku.

Zdroj: ČS Research, Refinitiv 
Zdroj: ČS Research, Refinitiv

Zdroj: ČS Research, Refinitiv 

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.

Newsletter