Pokud se hospodářské oslabení ve Spojených státech rozšíří i do dalších oblastí, může medvědí trend dolaru přetrvat i ve 3. čtvrtletí. Současné nacenění, korekce dlouhých pozic a přitažlivost dolaru coby bezpečného útočiště však hloubku případného propadu omezují. Odklady centrálních bank při snižování sazeb mohou prospět AUD a NZD, zejména ve vztahu k JPY a CHF, které mají v prostředí medvědího dolaru tendenci zaostávat. Carry obchodování na rozvojových trzích může být i nadále populární, je však třeba zpřísnit řízení rizik, protože se rozdíly ve výnosnosti smývají a pozornost všech se upírá na americké prezidentské volby.
USD: Býci se možná tak snadno nevzdají
Americká ekonomika prokázala pozoruhodnou odolnost, přitáhla Fedu uzdu a většinu 2. čtvrtletí dokázala zajistit dolaru podporu. Jak jsme však prorokovali ve výhledech na 2. čtvrtletí, když se ke konci kvartálu objevily známky upadající výjimečnosti USA, začal americký dolar ztrácet na přitažlivosti.
Ani na prahu 3. čtvrtletí tak není otázkou, zda začne Fed s rozvolňováním, ale kdy k tomu dojde. Hlavně se ale vzhledem k teorii dvourychlostní ekonomiky, zmiňované v makroekonomickém výhledu, očekává, že některé části americké ekonomiky začnou zpomalovat. Nadcházející americké volby mohou přinést proměnu ekonomiky v jakýsi „hrad z písku“, kde se bude Fed při sebemenší známce hospodářského oslabení klonit k holubičímu postoji, místo aby se kvůli riziku dezinflace vydal cestou jestřábího řešení.
A tak bude medvědí trend dolaru patrně pokračovat i ve 3. čtvrtletí. Také se bude asi víc navzájem podobat snižování sazeb v zemích G10 na rozdíl od 2. čtvrtletí, kdy Fed zastával jestřábí postoj, zatímco SNB, Riksbank, Bank of Canada i ECB sazby snížily. Ale i když už tyto centrální banky s rozvolňováním měnové politiky začaly, nemohou se Fedu vzdalovat donekonečna.
Po lehké korekci nacenění a zbytnělých dlouhých pozic jsou ovšem rizika dalšího vývoje USD vyrovnanější. Jedním z faktorů mluvících americký dolar zůstávají jeho vysoké výnosy, a pokud nebude Spojeným státům hrozit kreditní událost, lze očekávat, že snižování sazeb začne pozvolna. Před americkými volbami navíc nejspíš přetrvá poptávka po bezpečných investicích.
Rizikové měny: Selektivní nárůst hodnoty oproti bezpečným investicím
V prostředí medvědího dolaru si patrně měny s vysokou hodnotou beta, tedy měny s vysokou citlivostí na změny ekonomických podmínek a globálního postoje k riziku, povedou lépe než ostatní. Patří sem zejména Skandinávci (SEK a NOK) a protinožci (AUD a NZD). AUD a NZD jsou na tom dobře, protože tamní centrální banky budou nejspíš snižování sazeb dál odkládat a stabilizace hospodářské situace v Číně prospěje komoditám a komoditním měnám. Ovšem kanadský dolar (CAD) může kvůli riziku tvrdého přistání tamní ekonomiky zůstat pod tlakem, i když už Bank of Canada začala snižovat sazby.
Měny s nízkým výnosem, jako JPY a CHF, si patrně v prostředí medvědího dolaru povedou hůř kvůli negativnímu carry. Blíží se okamžik, kdy začne Fed snižovat sazby, a Bank of Japan se snaží dávat najevo jestřábí postoj, a tak se pozornost upírá na japonský jen, kde hrozí tzv. „carry trade unwind“. My jsme však přesvědčeni, že to se zvyšováním sazeb ze strany BOJ nebude tak horké, jak banka tvrdí, a nejspíš to nebude stačit, aby měna posílila. U krátkých pozic v jenech však bude vzhledem k očekávanému poklesu amerických sazeb patrně nutné zpřísnit řízení rizik.
FX z rozvojových trhů: Taktické a prozíravé strategie carry obchodování
Index volatility FX se dál drží poblíž dvouletého minima a může tam i zůstat. Trhy totiž očekávají, že Fed během léta pozvolna zmírní svůj postoj. Na rozvojových trzích už máme většinu voleb za sebou, takže pro volatilitu příliš prostoru nezbývá.
To znamená, že carry obchody mohou být i nadále populární, i když některé populární carry trady, například ty financované pomocí JPY, začínají vykazovat zvýšenou volatilitu. Oslabí i výnosové rozpětí, protože země G10 i rozvojové trhy budou dál snižovat sazby a americké volby mohou koncem kvartálu přiživit volatilitu. Vzhledem k tomu je třeba při carry obchodování taktizovat a uplatňovat přísnější řízení rizik. Volby v Mexiku, JAR a Indii už máme za sebou, a tak mohou MXN, ZAR a INR zůstat oblíbenými cílovými měnami, ovšem dál panuje povolební nejistota. Pokud jde o financování carry obchodů, mírné navýšení sazeb ze strany BOJ asi výnosy JPY příliš nezmění a půjčovat si lze i EUR, když ECB zrychlí tempo snižování sazeb a tamní růst zůstane nejistý.
Zdroj: Saxo Bank, Bloomberg
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
