Trh se převážně shoduje na tom, že nás v roce 2021 čeká reflační odraz ode dna a oslabený americký dolar. My s tímto pohledem vcelku souhlasíme, ale pořád se toho může spousta pokazit. Bezprostředním nebezpečím je hlavně spekulativní zápal, který může vést dříve či později ke korekci – a asi spíš dříve.
Na přelomu roku 2020 a 2021 se americký dolar přiblížil k minimu svého cyklu. Důvodem je očekávání, že rok 2021 přinese reflační zotavení. Fed má v úmyslu držet nohu na plynu bez ohledu na inflaci, dokud se nezaměstnanost nevrátí zpět na úroveň před pandemií a nahromaděné úspory nebude možné rozházet za zábavu a cestování, což lze očekávat až v průběhu druhé poloviny roku, kdy bude populace rozumně proočkovaná. To zní všechno skvěle a doufejme, že to tak i dopadne, ale trh je ve svých očekáváních velice smělý. Dalo by se říct až troufalý.
Nebezpečný risk dolaru
Před schůzkou měnového výboru Fedu byla nastíněna překážka dolarových medvědů, a to obava ohledně debat o stimulech v americkém Kongresu a samotná schůzka FOMC. Ta samozřejmě nakonec žádnou překážkou nebyla a zpráva, že Trump konečně přestal zdržovat výplatu větších stimulů, navíc vyřešila dolarovým medvědům další problém.
Poslední velké riziko, na něž jsem upozorňoval, však zatím zůstává nevyřešeno. Jde o to, zda mají výnosy z dlouhodobých amerických dluhopisů nakročeno k průlomu, který by zaprvé fundamentálně podpořil americký dolar, ale hlavně by mohl spustit konsolidaci globálního postoje k riziku. To je z krátkodobého hlediska bezprostřední riziko pro trhy i pro dolarové medvědy, protože jsme dosáhli značné úrovně spekulativních excesů a účastníci, kteří tak troufale extrapolovali očekávání, jsou teď nadměrně zadlužení a nacházejí se v jednostranných pozicích. Konsolidace by s sebou mohla přinést i menší krach.
Pokud k tomu skutečně dojde, mohou z toho Fed a ostatní centrální banky vinit jen samy sebe. Naučily totiž trh, že realizační cena jejich put opcí neustále stoupá. Tím dál povzbuzují arogantní riskování, a tak je dnes trh velice křehký a náchylný ke krachu, což samozřejmě vede k další politické reakci. Tento nezdravý destruktivní cyklus je třeba ukončit dřív, než si v oblasti monetární politiky vyžádá větší reakci, než si vůbec můžeme dovolit.
Něco navíc: Brexitová dohoda není žádná sláva a libroví býci neřičí nadšením
Těsně před Vánoci byla konečně uzavřena dlouho očekávaná brexitová dohoda, která řeší nejpalčivější problémy obchodu s fyzickým zbožím. Jak ale upozorňuje řada kvalitních analýz, zbývá hodně otevřených otázek a problematičtější aspekty pobrexitového uspořádání se mohou začít projevovat až v nadcházejících měsících a letech. To se týká zejména dopadů na britský sektor finančních služeb, které byly dlouho klenotem britské ekonomiky a pomáhaly přilákat značné kapitálové toky, jež vyvažovaly obrovské deficity zahraniční obchodní bilance Spojeného království v oblasti zboží. V příštích letech bude hlavním určujícím faktorem kurzu libry právě stav tohoto odvětví a kapitálových toků do Británie obecně. V současnosti jsou jak britská měna, tak britská aktiva značně podhodnocená. To přestane být pravdou až tehdy, jestliže spolu s reflačním zotavením přijdou do Spojeného království i nemilosrdné záporné reálné sazby, které by podryly fundamentální hodnotu této měny vzhledem k ostatním. Stačí se podívat třeba na pár GBP/NZD. Vypadá poněkud zvláštně, že se dlouhodobě drží pod úrovní 2,00.
Současná situace svádí k tomu, abychom místo grafu EUR/GBP použili graf GBP/USD, protože ten znovu prorazil velmi významnou úroveň 1,3500. Za podobný vývoj ale v poslední době může téměř vždy slabost amerického dolaru, a tak je mnohem důležitější změřit dopady brexitové dohody na libru prostřednictvím páru EUR/GBP. Tam je pohyb cen překvapivě nevýrazný, zejména vzhledem ke kolapsu krátkodobé implikované volatility na trhu s opcemi poté, co zmizela krátkodobá nejistota. Absence jakékoli reakce je pro librové býky jasným výstražným znamením a připomínkou toho, že libru teď provázejí i dlouhodobější nejistoty. Velký význam bude mít zejména osud sektoru finančních služeb, protože jeho pobrexitové vyhlídky a konečný stav jsou skryty v mlžném oparu. Libra ale zůstává v rámci tohoto páru i nadále podhodnocená a my bychom sázeli na to, že v roce 2021 zamíří spíš k hladině 0,8500 než k hladině 0,9500, i když to teď možná tak ještě nevypadá.
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
