Powell v Jackson Hole a rekalibrace, risk management i pojistka


09:13 • 22. srpna 2019

Tagy: RoklenFx, forex, fx, dolar, euro, koruna, EURUSD, EURCZK, USDCZK, Fed, Jerome Powell, Jackson Hole

Zápis z červencového zasedání měnového výboru Federálního rezervního systému nepotěšil ty, kteří čekali alespoň minimální náznak možnosti agresivnějšího přístupu k otázce snižování sazeb. Pravdou je, že se jedná o již „starý“ dokument. I přesto přinesl několik indicií napovídajících, co sledovat během pátečního projevu guvernéra Fedu na symposiu v Jackson Hole.

Tzv. Fed Minutes potvrdily, že červencové snížení úroků – vůbec první od finanční krize – bylo pojistkou a úpravou uprostřed hospodářského cyklu. Trhy by tento krok měly vnímat jakožto rekalibraci, která je součástí risk managementu vztahujícího se ke stavu americké ekonomiky a rizikům jejího dalšího vývoje, stojí v dokumentu. Rozhodně se prý nejedná o jakýkoliv náznak „přednastaveného kurzu“ budoucí manipulace se sazbami.

Byť se našel menšinový tábor hlasů preferující snížení sazeb o 50 bazických bodů (argumenty se týkaly především inflace) a další, který hlasoval pro jejich stabilitu, většina měnového výboru se nakonec shodla, že cut o 25 bodů bude adekvátní reakcí na měnící se ekonomické podmínky. Hlavní důvody osekání úroků byly dle dokumentu tři, a to zpomalující ekonomická aktivita (zejména omezení firemních investic, konrk. byla zmíněna oblast průmyslu), slabá inflace nacházející pod inflačním cílem Fedu a nakonec již zmiňovaný krok v rámci risk managementu v prostředí zpomalujícího růstu a obchodních sporů. Právě nejistota spojená s obchodními spory dle Fedu zůstává zvýšená, přičemž tento stav potrvá.

Měnový výbor se každopádně shodl, že udržitelný ekonomický růst, silný trh práce a inflace poblíž inflačního cíle jsou nadále nepravděpodobnější charakteristiky budoucího vývoje americké ekonomiky. Zaznělo rovněž, že Fed bude pokračovat v měnové politice vycházející z příchozích informací i dat a z nich plynoucích implikací ekonomického výhledu.

Zápis z červencového zasedání tak v podstatě kopíroval to, co zaznělo na tiskové konferenci. Faktem je, že ta byla komentátory hodnocena poměrně negativně. Nejčastěji jsou zmiňovány Powellovy výroky o tom, že snížení sazeb není signálem jejich dalšího posunu, vedle toho však zároveň upozornil, že nikdy nevyvrátil možnost jejich dalšího poklesu. Dle našeho hodnocení stav americké ekonomiky, i přes zvýšená rizika výhledu, nevyžaduje agresivní snižování sazeb. I z toho důvodu bychom mohli říci, že červencová akce Fedu byla spíše reakcí na zahraniční dění a na očekávání finančních trhů, která pro centrální banku sice nejsou primární, ale zároveň je nemůže zcela ignorovat.

Trhy teď budou ostře sledovat páteční vystoupení guvernéra Powella na symposiu centrálních bankéřů v americkém Jackson Hole. Tématem konference mají být výzvy měnové politiky. To sice naznačuje spíše dlouhodobější pohled na danou oblast, na druhou stranu, vzhledem k situaci nejen americké, ale i globální monetární problematiky nepochybně zazní komentáře k současnému dění.

Je možné říci, že oproti červenci se rizika prognózy americké, potažmo globální, ekonomiky zvýšila. Fed by, ostatně jak vyznělo z Fed Minutes, mohl trápit nejen výhled růstu, ale zejména inflace (inflační očekávání), v jejímž případě se nacházíme znatelně pod inflačním cílem. I proto budeme sledovat například to, zda opět zazní termíny jako „rekalibrace“, „úprava uprostřed cyklu“ či zmínka o „risk managementu“. Pokud by o nich Powell nehovořil, jednou z možných interpretací by bylo, že se Fed přece jen posune směrem k více akomodativní měnové politice, zejména vzhledem ke zmiňovaným rizikům výhledu.

A trhy na to stále sází. Pravděpodobnost zářijového snížení amerických sazeb o 25 bodů dosahuje bezmála 87 %. Po Fed Minutes však vzrostly i sázky na cut o 50 bodů. Z pohledu na nadcházející rok pak trhy očekávají snížení úroků o více jak sto bodů. To je podle nás spíše přehnaný odhad. Na zářijový cut o 25 bodů bychom si ale vsadili.

Co se týče reakce trhů, nejčastěji byla zmiňována během jednoho týdne již druhá, krátkodobá, inverze americké výnosové křivky (2Y10Y). Byť jde o historicky relativně přesný indikátor možné recese, považujeme jej v současném prostředí za deformovaný, a to nejen vinou programu QE, ale i změnou rizikové prémie v čase. Nečekáme tudíž jakýkoliv brzký propad, ovšem zároveň nepodceňujme případný sebenaplňující se efekt, který se však prozatím neprokázal.

Zaměříme-li se na devizové trhy, dolar po Fed Minutes mírně zpevnil. Stále se však pohybujeme nad silným supportem 1,1027 EURUSD. Uvidíme, zda dojde na jeho otestování, zejména v souvislosti s konferencí v Jackson Hole. Ještě předtím budou v Evropě i USA zveřejněny indexy PMI sektoru služeb a průmyslu.

Aktuálně se dolar vůči euru v online směnárně RoklenFx obchoduje za středový kurz 1,1083 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 98,29 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,1073 do 1,1130 EURUSD.*

Koruna se v tandemu s maďarským forintem obchoduje v tomto týdnu směrem do strany. Naopak polský zlotý registruje ztráty.

Vzhledem k absenci domácích dat by měl v příštích dnech být hlavním hybatelem kurzu sentiment zahraničních trhů. Vidíme však, že se hlavní události týdne jako italská vládní krize, dění kolem brexitu či kolem Fed na koruně v tomto týdnu zatím výrazně nepodepsaly. Sledovat tak budeme případnou reakci emerging markets na vyznění pátečního Powellova komentáře.

Aktuálně se koruna v online směnárně RoklenFx obchoduje za středový kurz 25,80 EURCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,73 až 25,84 EURCZK, ve dvojici s dolarem zase od 23,13 až 23,32 USDCZK.* 

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, bude dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností ve zmíněném intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na  modelu časových řad, který zohledňuje předchozí hodnotu kurzu i jeho minulou volatilitu. K přesnějšímu určení budoucí volatility je do modelu navíc zakomponován faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je tak schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.

Napsat autorovi RSS

Absolvent Vysoké školy ekonomické, Národohospodářské fakulty. Dříve studoval na Gymnáziu Voděradská. Když se rozhodoval o zaměstnání, Roklen pro něho byla jasná volba. Mezi jeho záliby patří ekonomie, finanční trhy, rybaření a vaření.



Přejít na diskusi

Přihlašte se, nebo zaregistrujte


Přihlásit se


Zapomněli jste heslo?




Pokud nemáte ještě účet, můžete si ho vytvořit zdarma.

Přihlašte se, nebo zaregistrujte

Tato sekce je dostupná zdarma pouze přihlášeným uživatelům.



Přihlásit se

Zapomněli jste heslo?




Pokud nemáte ještě účet, můžete si ho vytvořit zdarma.