Nedávné výkyvy na trhu zvýšily obavy investorů do akcií z volatility trhu. Na rozdíl od toho, aby investoři vnímali volatilitu jako možnou potenciální ztrátu, mohou současné tržní podmínky vnímat také jako příležitosti. V následujícím článku se zabýváme tím, jak mohou strategie tržně neutrálního přístupu k akciím pomoci portfolio stabilizovat.
Světová ekonomika přechází do nového režimu, který se vyznačuje vyšší volatilitou, zvýšenou inflací na vyspělých trzích a rozdílnou politikou úrokových sazeb hlavních centrálních bank. To je prostředí, které se výrazně liší od předchozího desetiletí, kdy byla volatilita nižší, inflace utlumená a úroková politika centrálních bank více sladěná.
Pro mnoho investorů je propad trhu, jakým byl dubnový výprodej po oznámení cel ze strany americké administrativy, synonymem potenciálních ztrát. Během tří dnů po tzv. Dni osvobození („Liberation Day“) ztratily světové akcie přibližně 1 bilion USD tržní kapitalizace, přičemž největší propad zaznamenaly americké akcie. Index volatility (VIX), jakýsi barometr nálady na trhu, překročil 8. dubna poprvé od volatility vyvolané Covidem v dubnu 2020 hodnotu 50 (viz obrázek 1).
Obrázek 1: Výkonnost indexu S&P 500 vs. index VIX
Ztráty takového rozsahu během těchto typů poklesů trhu však nemusí být nevyhnutelné. Pro některé strategie absolutní návratnosti, jako je například strategie tržně neutrálního přístupu k akciím (EMN), mohou turbulence představovat úrodnou půdu pro investiční příležitosti. Takové přístupy s nulovou betou by v podstatě měly poskytnout stabilizační prvek pro portfolia v obdobích tržních turbulencí.
Vyvažováním dlouhých a krátkých pozic (často v rámci stejného regionu nebo odvětví), které mají za cíl eliminovat celkové pohyby na trhu, se strategie EMN snaží vydělávat na relativních rozdílech v hodnotě akcií, a nikoli sledovat celkové směřování trhu. Z tohoto důvodu poskytují strategie EMN také atraktivní diverzifikační vlastnosti portfolia (viz obrázek 2) ve srovnání s tradičními akciemi a jinými třídami aktiv (viz obrázek 3).
Obrázek 2: Přínos diverzifikace portfolia EMN (na základě korelace)
Obrázek 3: Příklad korelační matice EMN vs. ostatní třídy aktiv, USD
Ačkoli současnému tržnímu prostředí stále více dominuje aktuální geopolitika, stále záleží na faktorech specifických pro danou společnost. Například podnik s flexibilním dodavatelským řetězcem může mít lepší pozici při zvládání cel. Stejně tak dodavatel se silnou cenovou silou může přenést více dodatečných nákladů a získat tak lepší pozici než konkurent, který je méně schopný řídit rostoucí náklady nebo měnící se poptávku. Ve strategii EMN jsou jednotlivé cenné papíry vybírány jak na dlouhé, tak na krátké straně a jsou váženy podle jejich podílu na riziku portfolia.
Siemens Energy: Argument pro dlouhou pozici
Vezměme si například nadnárodní společnost Siemens Energy AG se sídlem v Německu. Její vedoucí postavení v oblasti výroby elektřiny a obnovitelných zdrojů energie ji předurčuje k tomu, aby těžila z přechodu na čistou energii, a poptávka po jejích technologiích by měla zajistit určitou cenovou sílu.
Významná oblast služeb mezitím nabídla stabilní, opakující se příjmy, které zmírňují tlak na marže, a defenzivní tok peněžních prostředků, který je izolován od geopolitických událostí, jako je zavádění cel. Společnost Siemens by proto mohla poskytnout expozici vůči dlouhodobému růstu s defenzivními charakteristikami, což by vedlo k atraktivnímu potenciálu s ohledem na riziko (viz obrázek 4).
Obrázek 4: Výkonnost ceny akcií Siemens Energy
Appian: Spíše nakrátko
Na druhém konci spektra byly společnosti jako Appian Corp., americká společnost zabývající se cloud computingem a podnikovým softwarem. Zpočátku se zdála být nabídka společnosti přesvědčivá, protože nabízela nízkokódovou (low-code) platformu a umožňovala vývojářům vytvářet a přizpůsobovat softwarové aplikace rychleji, než to umožňují běžné metody.
Tyto silné stránky však musely být zohledněny spolu se strukturálními nedostatky. Zaprvé, sílící konkurence na trhu nízkokódových platforem potenciálně podhodnocuje ceny zavedených firem, jako je Appian, a postupný tlak na ceny pravděpodobně poškodí ziskovost. Společnost Appian je díky své skromné velikosti také náchylnější ke snižování hrubé marže.
Zadruhé, interní neefektivita omezovala její schopnost rozšiřovat příjmy z předplatného, což je v softwarovém odvětví klíčovým faktorem pro ocenění. Zatřetí, technické faktory, které pomohly akciím Appian na cestě vzhůru, se obrátily, zejména s tím, jak opadlo nadšení pro „digitální transformaci“. Přestože nabídka produktů společnosti Appian reaguje na rostoucí poptávku v softwarovém odvětví, došlo k oslabení strategické pozice společnosti (viz obrázek 5).
Obrázek 5: Výkonnost akcií společnosti Appian Corp.
Využití divergence akcií
Takové rozdíly v základních ukazatelích společností mohou vést k větším rozdílům mezi vítězi a poraženými (viz obrázek 6), když se vzroste nejistota ohledně podmínek volatility. Z vyššího potenciálu alfa by měly těžit strategie tržně neutrálního přístupu k akciím. Ačkoli stejnou dynamiku využívají i strategie založené pouze na dlouhých pozicích, oblast příležitostí pro strategie EMN je širší (viz obrázek 7), částečně i díky možnosti zaujímat dlouhé i krátké pozice, a podle našeho názoru je diverzifikovanější.
Obrázek 6: Rozptyl akcií rostoucí od Covidu, CBOE S&P 500 Dispersion Basket Index NTR
Obrázek 7: Příležitosti k výnosům v akciových strategiích neutrálních vůči trhu napříč cykly a styly
V současném investičním prostředí, které se vyznačuje zvýšenou nejistotou, by měl tržně neutrální přístup k akciím při sestavování portfolia s nulovou betou poskytnout určitou ochranu před obecnějšími tržními turbulencemi. Díky posílení idiosynkratických příležitostí u alfy a odměňování aktivního výběru akcií mohou strategie EMN s prospěchem využívat sílu volatility.
Zdroj: Fidelity International
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
