Přijde, nebo nepřijde v roce 2025 americká recese?

Propad zejména technologických akcií, k němuž došlo v červenci a začátkem srpna, kdy japonská centrální banka změnila monetární politiku a skončilo carry obchodování s japonským jenem, byl jednou ze známek nestálosti trhu. Když se navíc objevily nepříznivé makroekonomické údaje z amerického trhu práce a údaje o inflaci, začal trh politiku Fedu nazírat novou optikou. Nyní se počítá s rychlým poklesem sazeb do léta roku 2025. Volatilita se nejprve zvýšila, ale poté se znovu vrátila na normální úroveň. Možná to byla předzvěst toho, co nás čeká, kdyby došlo k větším přesunům investic.

Náš index turbulence, který udává míru dislokace klíčových druhů aktiv, zůstává navzdory menšímu zaškobrtnutí finančních trhů ve 3. čtvrtletí i nadále nízký. Pokud klid na trzích vydrží, mají přede sebou riziková aktiva pozitivní výhledy.

Přijde, nebo nepřijde v roce 2025 recese?

Ve 4. čtvrtletí se pozornost finančních trhů soustředí na klíčové události, jako je postupné snižování sazeb Fedu a americké volby. Ale i když je obojí důležité, ve střednědobém horizontu je pro akcie nejdůležitější otázka, zda se ekonomika v nadcházejícím roce nepropadne do recese. Z níže uvedených faktorů vyplývá, že je pravděpodobnost recese pro rok 2025 zatím nízká, ale ne zcela zanedbatelná. Podle nás činí zhruba 25 %. V této rovnici jsou však i nadále velkou neznámou zpožděné dopady vyšších úrokových sazeb, takže 25% šance odráží vyšší než obvyklou pravděpodobnost.

• Z amerických ukazatelů okamžitého stavu vyplývá růstový trend odpovídající zhruba 2% růstu reálného HDP.
• Finanční podmínky zůstávají vzhledem k hospodářské aktivitě uvolněné.
• Pokračuje boom investičních výdajů v technologiích a zdravotnictví.
• Akcie jsou na historickém maximu a problémy s financováním korporátních dluhopisů jsou minimální.
• Vysokofrekvenční ukazatele volných pracovních míst v USA se od května stabilizovaly.
• Nominální americký HDP vykázal při posledním měření meziroční vzestup o 5,9 %.
• Evropské ukazatele okamžitého stavu jsou i nadále slabé.
• Růst mezd je trvale zvýšený, a to jak v USA, tak v Evropě.

Navzdory izolovaným ohniskům oslabení máme za to, že ekonomika sice zpomalila, do recese se zatím nepropadá. A tak je podle nás ještě brzy začít přesouvat větší objemy prostředků v rámci investičního portfolia do defenzivních sektorů.

Makroekonomickým tématům bude v 4. čtvrtletí vévodit postupné snižování sazeb a americké volby

Čtvrtému čtvrtletí budou vévodit debaty o tempu snižování sazeb a nadcházejících amerických volbách, které se konají 5. listopadu. Po posledních dvou cyklech z let 2000 a 2007 jsou investoři přesvědčení, že i tento cyklus snižování sazeb s sebou přinese začátek recese. Pokud však hledáme vodítka do budoucna, nesmíme se ohlížet jen do nedávné minulosti. Ano, současné nacenění vývoje základní sazby Fedu v příštích 12 měsících víceméně odpovídá předchozím cyklům snižování sazeb kvůli recesi, ale pokud je očistíme o míru inflace, zdá se, že půjde spíš o posun na nižší úroveň kvůli nižším inflačním tlakům. Navíc snižování sazeb akciím v minulosti obvykle prospívalo, výjimkami byly pouze cykly z let 1973, 2000 a 2007. Pokles sazeb sice pro investory představuje důležitý signál, my jsme však přesvědčení, že by se neměli nechat strhnout a raději přemýšleli nad tím, zda mají správné složení portfolia, které odpovídá poklesu základní sazby Fedu.

Letošní americké volby jsou pravděpodobně nejdůležitějšími volbami moderní doby. Rozštěpení americké politiky dosáhlo vrcholu a výsledek voleb se odrazí jak na ekonomice, tak na finančních trzích. Při pohledu na pravděpodobné scénáře by bylo z hlediska hospodářské aktivity patrně nejhorší patové vítězství Harrisové (sice usedne na prezidentský stolec, ale nezíská převahu v Senátu). V takovém případě lze očekávat utlumení fiskálních impulzů, protože v zablokovaném Kongresu bude v nadcházejících letech obtížné protlačit cokoli kromě přímých vládních nařízení. Dalším scénářem je drtivé vítězství Trumpa, kdy Republikáni získají obě komory Kongresu. To by mělo nepochybně pozitivní dopad na evropský zbrojní průmysl, ale patrně negativní dopad na technologie a rozvojové trhy kvůli Trumpovým vysokým celním tarifům.

Ale ještě je tady možnost patového vítězství Trumpa, který sice získá post prezidenta a Republikáni ovládnou Senát, ale nepodaří se jim ovládnout Sněmovnu reprezentantů. V tomto scénáři je úplně všechno – zablokovaný Kongres, úbytek fiskálních impulzů a ještě nová vysoká cla.

Alokace investic

Každý investor alokuje své investice jinak, protože každý preferuje jiné riziko a má jiné cíle v oblasti návratnosti. Chceme-li se však zbavit lidské předpojatosti, může se hodit obecnější pohled na alokaci aktiv na základě statistiky. Současný režim je v podstatě stejný jako ve 3. čtvrtletí, tedy klidný index turbulence a inflace dosud nad cílovou 2% hladinou. Na základě podobných období od roku 2007 se dá spočítat návratnost různých typů klíčových aktiv v přepočtu na rok, což může investorům prozradit, jak si tato aktiva v minulosti vedla při podobném režimu.

Návratnost jednotlivých typů aktiv

Současný režim: Klidné finanční trhy a vysoká inflace

Zdroj: Saxo Bank, Bloomberg

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.