- trocha historie
- CDS na společnost Meta
- krátkodobá krize je možná
Pro ceny státních dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti platí stejné pořekadlo jako pro akciové trhy: nahoru jdeme po schodech, dolů jedeme výtahem. Rally na státních dluhopisech trvala čtyři desetiletí. Začala na počátku osmdesátých let, kdy výnosy dosáhly vrcholu, a po pádu Berlínské zdi ji posílila globalizační vlna, která následovala po této události. Disinflace způsobená stěhováním výrobců na rozvíjející se trhy a zvyšováním produktivity práce díky novým technologiím srazila výnosy na rekordně nízké úrovně. Tento trend se zrychlil po velké finanční krizi a zdálo se, že se úrokové sazby usadí na úrovních blízkých nule. Tento stav skončil v roce 2020 bezprecedentní covidovou fiskální a monetární injekcí, která zásadně změnila finanční systém. Třicetiprocentní cenový propad desetiletého dluhopisu začal právě tehdy a trvá dodnes. Cesta po schodech, která trvala čtyřicet let, byla následována šestiletou jízdou dolů výtahem.
Pokles výnosů z minulého týdne naznačuje, že by se tento propad mohl konečně zastavit. Důvodem pro tuto úvahu jsou pouze samotné výnosy, které dosáhly velmi přitažlivých úrovní vzhledem k inflaci a nominálnímu růstu. Podněty pro trvalejší pokles výnosů však zatím neexistují. Zbrojení, závod o prvenství v oblasti AI a kosmických technologií i geopolitika připomínající studenou válku nedovolují ani vzdáleně uvažovat o dlouhodobém trendu poklesu sazeb. Co může přijít, je prudší rally na státních dluhopisech, vyvolaná útěkem do bezpečných aktiv v důsledku akutní krize na některém z rizikových aktiv. Nejžhavějším kandidátem se zdá být dluh financující výstavbu datových center. Kreditní prémie emitentů, kteří byli donedávna považováni za velmi kvalitní, se posouvá do rizikovějších hladin. Kupříkladu pětiletý CDS (credit default swap) na společnost Meta se obchoduje kolem 115 bazických bodů. Tento vývoj nevěští nic dobrého a je pravděpodobné, že dojde ke zhoršení dříve, než budeme moci říci, že jsme dosáhli dna. Konsolidace v tomto odvětví je nevyhnutelná.
Vše výše popsané je vodou na mlýn dluhopisovým býkům. Není pravděpodobné, že se problém rozroste do globálních rozměrů, nicméně krátkodobé křeče na úvěrovém trhu se mohou dostavit, podobně jako v případě banky SVB, k jejímuž pádu došlo několik měsíců po volbách do Kongresu za prezidenta Bidena. Donalda Trumpa by mohla postihnout stejná patálie jako jeho předchůdce, zvlášť s blížícími se midterms. V tom případě by růst cen dluhopisů mohl být rychlý a výrazný. Na druhou stranu by těžko šlo o začátek dlouhé a silné rally podobné vlně z přelomu tisíciletí. I kdyby tomu tak bylo, cesta po schodech je dlouhá a únavná. Slušné výnosy státních dluhopisů s námi vydrží ještě dlouhou dobu.
