„Velká rozpočtová krása“ prošla Sněmovnou reprezentantů. Prvotní reakce dluhopisového trhu byla býčí napřímení výnosové křivky, tedy pokles výnosů středních splatností při zachování mírného růstu na dlouhém konci.
Rozpočtový zákon je hodnocen jako zhruba neutrální s ohledem na to, že oproti dosavadní situaci nepřináší až tak velkou fiskální akomodaci ani utažení. Zde ale hrají roli i předpoklady, jako je růst ekonomiky, kde je rizikem její slabší vývoj. Podle ekonomického poradce Bílého domu Hassetta by se při růstu ekonomiky na 3 % nový rozpočtový zákon zaplatil sám. Takový růst reálného HDP ale nikdo nepředpovídal ani na začátku letošního roku. A s delším výhledem roste počet rizik.
Obecně návrh kumuluje velkou část dopadů daní a výdajů na první roky, tj. rok 2026 a hlavně 2027. Hodí se to především před midterms. Velkou neznámou bude příjmová stránka u cel.
U výhledu výkonu ekonomiky mohou posloužit futures sazebý SOFR, které zůstávají relativně beze změny v letošním roce, tj. snížení sazeb o cca 58 bodů. V tom příštím jsme na 45 bodech.
S ohledem na aktuální tržní náladu panuje představa, že fiskální politika půjde směrem vyšší emise na dlouhém konci výnosové křivky, jak o tom už delší dobu mluvil ministr financí Bessent. A jelikož jsme v situaci pozitivní korelace akcií a dluhopisů, takový výhled má dopady na nejdelší splatnosti, pravděpodobně u subjektů citlivých na duraci.
Fed governor Chris Waller to FBN: „Everybody I’ve talked to in the financial markets, they’re staring at the bill, and they thought it was going to be much more in terms of fiscal restraint, and they’re not necessarily seeing it. And therefore there’s going to be a lot of…
— Nick Timiraos (@NickTimiraos) May 22, 2025
Už na začátku roku jsem psal, že nadcházející měsíce se ponesou v duchu fiskální politiky. Aktuální vývoj to potvrzuje, zejména když opadla nervozita kolem celní politiky. Rizika na straně napřímení výnosové křivky zůstávají, včetně potenciálně negativních dopadů na akcie, pokud bychom byli svědky rychlejšího dluhopisového výprodeje. To je teď riziko nejen v USA, ale v podstatě globální.
Nakonec vše ale přeberou data, kde se bavíme o našem starém známém riziku propisu měkkých dat do tvrdých. To by ve výsledku mohlo tlumit uklidnění kolem celní politiky, což by klíčové signály zejména z trhu práce posouvalo dál do druhé poloviny roku.
Zdroj: Bloomberg, Reuters, CRF, TradingView
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.
