Během sobotního odpoledne se na sociální síti X objevila zpráva o tom, že odcházející ministryně financí Janet Yellen zanechává úřad ve stavu, který má daleko k proklamovanému prohlášení Joe Bidena, že on a jeho ministři hladce předají vládu nastupující garnituře. Kalendář splatností amerického státního dluhu vykazuje dle této zprávy anomálii, ze které by stály hrůzou vlasy na hlavě každému asset-liability manažerovi, který nevykazuje nezdravé sklony ke gamblerství. Čtvrtina veškerého státního dluhu musí být refinancována během roku 2025. Tato koncentrace splatností činí devět biliónů dolarů. Otázka zní, do jaké míry lze zdroji důvěřovat.
Ve prospěch tvrzení hovoří několik indicií. Předně to je výše likvidity, která se hromadí v portfoliích fondů peněžního trhu. Poslední hodnota se pohybuje kolem sedmi biliónů dolarů, a pravděpodobně stoupá. Dle zákona velkých čísel by objem investovaných prostředků nemohl být tak velký, kdyby neexistovala aktiva, do kterých by majetek mohl být vložen. Fondy peněžního trhu sice neinvestují pouze do státních cenných papírů, ale rychlost jejich nárůstu přesně odpovídá rychlosti bobtnání státního dluhu. Je tudíž logickým závěrem, že ministerstvo financí pokrývá značnou část svého schodku peněžně-tržními instrumenty-pokladničními poukázkami, které končí v portfoliích peněžních fondů. Taktéž rétorika Janet Yellen zdůrazňující přechodnost inflace, hovoří o zoufalé snaze stlačit výnosy dlouhodobých cenných papírů na úroveň, za kterou by byla ochotna začít vydávat desetileté a delší splatnosti. Této mety však do voleb nebylo dosaženo. Naopak, výnosy se vydaly opačným směrem. Ministryně se tak pravděpodobně ocitla v pasti, kterou zná každý spekulant, který příliš uvěřil chybné tržní tezi.
Pokud jsou naše úvahy správné a je pravdou, co tvrdí server X, náprava velké chyby nebude bezbolestná. Řešení není mnoho. Nástupce Janet Yellen může začít narovnávat splatnostní strukturu masivními emisemi dlouhodobých bondů i za cenu dočasného zvýšení výnosů. Zde však hrozí pokles cen rizikových aktiv, který znamená negativní politické body pro nastupujícího prezidenta. Druhým řešením je postupovat stejným způsobem jako Yellen, což by ovšem s největší pravděpodobností znamenalo opětné nastartování inflace, která připravila o křeslo prezidenta odstupujícího. Hlavně by to nevyřešilo problém s nevyrovnanou strukturou splatností. Černým koněm by se mohly stát slibované úspory v rozpočtu, které by mohly umést cestu druhému scénáři tak, že pomyslná odkopnutá plechovka poletí dále než obvykle. Tak jako tak se můžeme připravit na dramatický vývoj na trhu s americkým dluhem.
VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN
Dolar se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 1,0306 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 109,09 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0246 do 1,0349 EURUSD.
Koruna se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 25,26 EURCZK, vůči dolaru pak za středový kurz 24,51 USDCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,17 až 25,32 EURCZK, ve dvojici s dolarem od 24,38 do 24,68 USDCZK.
*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.
Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. žádnou zodpovědnost.
Zdroj: RoklenFx, Bloomberg, Reuters, Financial Times, Fed, ECB, ČNB, TradingView, Apollo