Po březnovém vzestupu se trhy s pevným výnosem v dubnu vyvíjely špatně, protože očekávání snížení sazeb byla opět odsunuta. Co id nich čekat dál?

Se zpomalením ekonomiky budou ve výhodě kvalitní aktiva, zejména státní dluhopisy do 5 let. Potenciální snížení sazeb centrálními bankami ve druhém čtvrtletí naznačuje prodloužení durace, a to navzdory obavám z politiky a inflace.

Dynamika inflace a hrozby pro růst jsou přesvědčivým argumentem pro německé dluhopisy, píše analytický tým Fidelity International.

Rizika dalšího vývoje dluhopisového trhu jsou podle nás na straně ještě vyšších amerických tržních sazeb. U výnosu desetiletého dluhopisy nemůžeme vyloučit dosažení hranice 5 %. Stačil by tento pohyb k dosažení parity dolaru a eura?

Poptávka po čínských 30letých státních dluhopisech nebyla nikdy tak silná. Investoři doufali, že jim zajistí vyšší výnosy, protože trh zvyšuje sázky na to, že PBoC sníží úrokové sazby, aby podpořila hospodářské oživení země, píše analytický tým Fidelity International.

Po náročných letech 2022 a 2023 by mohly klesající úrokové sazby zatraktivnit dluhopisy oproti hotovosti. U dluhopisů s investičním stupněm proběhlo mnoho příznivě oceněných nových emisí napříč sektory. V případě dluhopisů z vysokých výnosů jsme opatrnější, ale domníváme se, že některé sektory by mohly přinést pozitivní výnosy díky impulsu z vyššího počátečního výnosu na trhu.

Pondělní obchodování bylo vinou svátku okleštěné. Americké trhy však běžely, a dočkali jsme se zajímavých pohybů. Zejména na dluhopisech.

Americký trh firemních dluhopisů s investičním ratingem má za sebou rekordní první kvartál. Podle dat agentury Bloomberg dosáhly emise těchto instrumentů během prvních tří měsíců letošního roku objemu 529,5 miliardy dolarů. Byl tak překonán dosavadní rekord z prvního čtvrtletí 2020, kdy bylo emitováno 479 miliard dolarů.

Trh s pandími dluhopisy zaznamenal v roce 2023 boom, za což můžou i nízké náklady na půjčky v Číně pro zahraniční emitenty. Trh se však stále potýká s překážkami, včetně nízké likvidity, konkurence z offshorového trhu s dluhopisy „Dim Sum“ a rostoucího počtu mezinárodních společností, které diverzifikují své aktivity mimo Čínu, píše analytický tým Fidelity International. 

V oceňovací praxi se nejčastěji setkáme s výběrem bezrizikové výnosové míry na úrovni výnosnosti státních dluhopisů. V rámci tohoto článku bude pohled směřován na teoretický základ bezrizikové výnosnosti v rámci diskontní míry, v další části pak na vývoj výnosnosti dlouhodobých amerických státních dluhopisů. Pro komparaci bude pozornost věnována i výnosnosti dlouhodobých českých státních dluhopisů.

Z ekonomických údajů vyplývá, že nás čeká pokračování makroekonomických trendů z roku 2023. Tomu však neodpovídá prosincová otočka Federálního rezervního systému. Kvůli neústupné inflaci bude patrně nutné zavádět volnější monetární politiku pomaleji, což ohrozí dlouhodobé instrumenty s pevným výnosem.

Včerejší pokles amerických výnosů patřil k těm výraznějším. U středních splatností dosáhl krátce více než deseti bazických bodů. Chceme-li zjistit, co přesně přispělo k výnosovému poklesu podél celé křivky, narazíme na několik faktorů, od dat přes ministerstvo financí až po nervozitu kolem newyorské regionální banky.

Americké ministerstvo financí snížilo výhled emitovaného dluhu pro první čtvrtletí na 760 miliard, což je o zhruba 55 miliard méně oproti říjnovému odhadu. Známe zatím jen objem, nikoliv složení. To bude zveřejněno ve středu. Trhy bude zajímat především to, jaká bude emise dlouhodobého dluhu. Mezitím časová prémie u desetileté splatnosti opět roste, a postupně tak snižuje záporné hodnoty. Otázkou je, zda jí to vydrží. Zda k tomu přispěje ministerstvo financí a zda vývoj ekonomiky.

Kvůli slábnoucímu růstu, zpomalující inflaci a geopolitickému napětí lze v roce 2024 na trzích očekávat zvýšenou volatilitu. Centrální banky budou nejspíš s agresivním snižováním sazeb váhat, což vyvolá na dluhopisových trzích nejistotu. Investoři by se měli soustředit na kvalitní vládní dluhopisy, ale lze uvažovat i nad selektivními investicemi do dluhopisů firemních.

Hlavní číslo tohoto týdne máme za sebou. Když se podíváme na dluhopisy a dolar, prosincový výsledek americké inflace nepřinesl žádný velký obrat. Potvrdil však, co Fed pravděpodobně stále „trápí“, a to je perzistence inflace jádrových služeb.

V posledních několika letech byly dluhopisy všechno, jen ne nudné. Prostředí nízkých sazeb, jaké dominovalo světu po globální finanční krizi, se obrátilo naruby. Nejprve pandemie, pak narušení dodavatelských řetězců, a nakonec vypuknutí války na Ukrajině. Každý z těchto faktorů se přičinil o vznik vysoké inflace následované cyklem agresivního zvyšování úroků. Co bude dál?

Evropské i americké výnosy dnes klesají. Pokles je tažen nižšími výnosy reálných tržních sazeb, tedy výnosů protiinflačních dluhopisů. Včerejší aukce amerických dluhopisů nepřinesly žádné velké překvapení. U tříletého instrument byl tail a slabá poptávka. Je vidět, i z předchozích aukcí kratších splatností, že trh u středních splatností stále nenaskočil na vlnu sentimentu brzkého a rychlého snižování sazeb Fedu.

Americká vláda je ve volebním roce 2024 nucena exponenciálně navyšovat fiskální výdaje, aby ekonomika dál šlapala a nedocházelo ke společenským nepokojům. Kvůli přetrvávajícím inflačním tlakům i zahraničním investorům, kteří svůj kapitál přesouvají domů, zůstane poptávka po amerických vládních dluhopisech nadále nízká, což si vynutí růst výnosů. V zoufalé snaze normalizovat náklady na výpůjčky osvobodí americká vláda příjem z vládních dluhopisů od daně.

V současné době je možné získat atraktivní výnos z kombinace kvalitních státních a podnikových dluhopisů, které jsou relativně méně rizikové, což ukazuje i následující graf. Vyšší výnosy znamenají, že investoři mohou mít kvalitnější nástroje, aby si zajistili příjem, píše analytický tým Fidelity International. 

Tento týden v zahraničním makro kalendáři příliš věcí nemáme. Jsou tu však aukce amerických dluhopisů, a to především na dlouhém konci výnosové křivky. Máme tedy ideální možnost prověřit, zda trh reaguje na emisní činnost či zda hraje větší roli makro vývoj (nejen) v americké ekonomice.