Dušan Vaškovic

V úterý brzy ráno, v čase, který trefně nazýváme hodinou mezi psem a vlkem, mě probudila z limbu obrovská rána. Přicházela jakoby ze všech stran a zároveň odnikud. Vstal jsem, hnán setrvačností otevřel internet a přečetl si čerstvou zprávu, že čínská centrální banka a jiné relevantní čínské instituce spustily komplexní program stabilizace finančních a nemovitostních trhů. V reakci na tento nečekaný krok vyskočily tamní akciové indexy o vyšší jednotky procent. Bylo jasné, že rána, která mě vyrvala ze snění, byl kámen, který spadl ze srdce všem investorům, držícím čínská aktiva ve víře, že dojde k jejich zhodnocení.

Platilo, že v době před volbami se nemění monetární politika. Letos vzal tento více méně spolehlivý vzorec chování za své. Nejedná se o rozklad demokracie ve Spojených státech, pouze vyplouvá na povrch skutečná podstata politiky, kterou je nelítostný boj o moc.

Demokratická kandidátka na prezidenta Harrisová zveřejnila plány na daň z kapitálových zisků, kterou se bude snažit zacelit obrovskou díru, která zeje v amerických veřejných financích. Dolaroví miliardáři nemají své jmění volně na účtu. Jedná se o „papírové“ jmění, které se stanovuje na základě burzovních cen či jinými formami ocenění majetku. Každému, kdo má co do činění s kapitálovými trhy, se při té představě ježí vlasy hrůzou na hlavě.

Pokaždé, když se ve zprávách z finančních trhů objeví slovní spojení „soft landing“ neboli měkké přistání vytane mi na mysli letadlo. V češtině je používáno letadlo jako obecný název pro Ponziho schéma, což je dle definice podvodná investiční aktivita. Ať to chceme či nechceme vidět, chování burz velmi připomíná Ponziho schéma, kde je měkké přistání spíše výjimkou.

Nikdy nesázejte proti americkému spotřebiteli! Konzument je síla, která nám pomůže překonat veškeré nástrahy. V USA pomůže síla spotřebitele dosáhnout měkkého přistání.

Pokud bylo ještě před několika dny snížení úrokové sazby ze strany Fedu pouhou vysoce pravděpodobnou domněnkou, po pátečním projevu předsedy Powella v americkém Jackson Hole se stala téměř jistotou. Jerome Powell stvrdil nevyhnutelné, navíc stylem, který naznačuje nejenom jeden osamocený cut, nýbrž stabilní snižovací kampaň. Pojďme se podívat, jakým způsobem na jeho prohlášení zareagovala jednotlivá aktiva. Ne všechna totiž splnila cenová očekávání, která do nich byla vkládána.

Z úrokové sazby se stal parametr, se kterým se musí počítat nejenom ve finančním světě, ale i v reálné ekonomice. Válka mezi dvěma hlavními tábory bude určujícím procesem, který bude ovládat finanční trhy ještě dlouhou dobu.

Snaha za každou cenu nalézt konkrétní příčinu pro nějakou společenskou nebo ekonomickou událost může být ve spoustě případů ztrátou času a energie. Podobně marné je snažení předpovědět a racionálně vysvětlit likviditní bouře, z nichž jedna se přehnala finančními trhy minulý týden.

Index SPX se od svých maxim z poloviny července propadl o 10 procent, ale uzavřel poměrně spolehlivě nad nejnižší včera dosaženou hodnotou. Analytici připisují tento pohyb nepříznivým ekonomickým ukazatelům a posilujícímu japonskému jenu. Pravda je však možná mnohem prostší.

Minulý týden jsme byli svědky zajímavého úkazu na akciových a měnových trzích. Došlo k poměrně silně korelovanému pohybu na dvou finančních instrumentech, které spolu nemají na první pohled nic společného. Prvním z nich je měnový pár USD/JPY a druhým americký akciový index.

Jak je možné, že finanční trhy dávno nepotrestaly americkou vládu bondovou krizí, kterou jsme naposled zažili např. ve Velké Británii?

Legendární finančník a spekulant George Soros popsal jev, který ve společenských vědách dostal název „reflexivita“. Reflexivita je základem Sorosova pohledu na svět a finanční trhy. Každá akciová bublina je ve své podstatě projevem reflexivity. V současnosti jde o téma umělé inteligence.

Pokud sledujete chování amerického akciového trhu vskutku do detailu, jistě jste si všimli zajímavého jevu, který v poslední době tento trh charakterizuje.

Tentýž den, kdy francouzský prezident Macron oznámil rozpuštění parlamentu, klesl tamní akciový index o šest procent a zůstal tak až do dnešního víkendu. Francouzský dip byl ponechán ladem. Pravděpodobným důvodem je, že odliv kapitálu je reálný a nejedná se o spekulativní prodej.

Největší derivátová clearingová organizace v USA údajně zvýší maržové požadavky na tzv. 0DTE kontrakty, což jsou ultrakrátké opce na akciové indexy, které expirují v den svého vypsání. V současnosti je polovina všech opcí na indexu S&P500 tohoto druhu. Již delší dobu poukazují někteří velcí obchodníci na riziko, které se v tomto produktu skrývá. Zpřísnění podmínek obchodování 0DTE opcí sníží aktivitu prodejů, tím zvýší tržní volatilitu a způsobí dočasný pokles burzy.

V době před přijetím eura byly běžným jevem na finančním trhu pravidelné měnové „minikrizičky“ francouzského franku. Francie byla v té době relativně velmi zadlužená v porovnání např. s Německem nebo Spojenými státy. Státní dluhopisy nesly vyšší úroky a byly drženy zahraničními investičními a hedžovými fondy. Investor se proto v případě prodeje francouzských státních dluhopisů zbavoval taktéž lokální měny – francouzského franku.

Máme svět, který je rozdělen na dva ostrovy. Jeden je ostrov extenzivní spotřeby. Druhým je ostrov, na kterém převládá produkce zboží. Americký spotřebitel vládne světu. jeho apetit je živen monstrózním fiskálním deficitem, který již vyvolává obavy ve vedení MMF. Řešení fiskální díry v americkém rozpočtu je v nedohlednu, proto je v nedohlednu i snížení amerických úrokových sazeb.

Fond banky JPMorgan JHQTX, který je velmi oblíben mezi institucionálními i privátními investory, ovlivňuje chování celého trhu. Fond a jeho zajišťovací operace jsou bedlivě sledovány analytiky, což dodává váhu technickým úrovním.

Výsledky NVIDIA? Bombastická cenová akce nahrávající pozitivnímu vývoji v normální obchodní seanci. Nestalo se. Jedna akcie roste, všechny ostatní klesají? Jev, který je neslučitelný se zdravým cenovým vývojem.

Nebudu zastírat, že mě překvapil, možná i zaskočil pohyb akciového indexu S&P500 z minulého týdne. Ten překonal měsíc starý cenový rekord a v pátek uzavřel na nejvyšší historické úrovni 5300 bodů. Víkend jsem strávil přemýšlením nad tím, kde jsem ve svých úvahách udělal chybu, když jsem předpokládal, že by akciové trhy měly ubrat ze svých zisků a minimálně si projít nějakou hlubší korekcí.